作者 | Envision Research

编译 | 华尔街大事件

【资料图】

Cloudflare(NYSE:NET)虽然在网络网络安全方面拥有快速扩张，但其成为超大规模企业的雄心却面临着以下限制：激烈的竞争、资本资源及其各部分有机整合和升级的制约。

自第二季度财报发布以来，Cloudflare 的净利润呈长期趋势下降，与收入和自由现金流的快速增长形成鲜明对比。为什么其自由现金流和净利润存在如此大的差异？

Cloudflare：自由现金流与净利润

该公司的负营业收入进一步翻倍，而其营业费用则继续上升至2019年的约4倍。两者之间的差额在2019年开始时约为1亿美元，目前已达到约3.5亿美元。

Cloudflare：运营费用与运营收入

与此同时，Cloudflare 的资本支出一直在增加，尤其是在过去几个季度。考虑到该公司追求将更多人工智能、数据库、物联网、5G 蜂窝和其他网络服务集成到其潜在的未来增长中，这并不奇怪。作为一家高增长的公司，这是可以理解的。

Cloudflare：资本支出

因此，在净收入损失扩大和资本支出增加的情况下，为了增加自由现金流，它必须有更高的运营现金流增长来弥补。是什么导致其运营现金流增幅最大？目前，第一季度的股票薪酬为 1.258 亿美元，其次是 6520 万美元的折旧和摊销费用，以及 5030 万美元的已清偿债务损失。这三个最大的项目总计为其运营现金流提供了约 2.413 亿美元，弥补了同比扩大 26% 的 1.32549 万美元的净亏损。这就是它实现自由现金流增长的方式。

仔细观察，我们发现其折旧和摊销一直在快速上升。

Cloudflare：折旧和摊销

Cloudflare从19年到21年每年都会大量发行债务，这反映在其融资活动产生的现金流量净额上。经历了2022年利率开始上涨的暂停期后，目前正进入偿债期，导致最近一个季度融资净现金流为负。结果，其净现金流量也有所下降。

Cloudflare：净现金流细目

该公司今年 5 月支付了 1.727 亿美元，从 2025 年票据的本金 5.75 亿美元中收回了 1.23 亿美元，其中包括本金和应计利息。这比回购本金高出约 40%。3年后的价格为1.4倍，每年支付的利率似乎接近14%。除了 2025 年票据的剩余金额外，账面上还有 2026 年票据的本金额 12.938 亿美元。其短期债务的偿还才刚刚开始。

截至第二季度末，Cloudflare 目前的现金和现金等价物为 15.85 亿美元。从2025年和2026年票据的发行来看，它表示从这两次发行中分别筹集了4.95亿美元和7.9亿美元。加起来将达到 12.85 亿美元。扣除1.72亿美元的支出后，此次短期债券发行筹集的现金净额将为11.13亿美元，占现金余额的70%。总体而言，其现金债务余额已从 2020 年的 2.4 倍降至目前略高于 1 倍。上个季度，这一比率为 1.09 倍。

Cloudflare：现金债务比率

这些是其股票薪酬成为现金流量表中如此引人注目的项目的根本原因。现在股票成本与净利润损失的比率已达到最高的147.58%。

Cloudflare：净收入损失与股票比较

鉴于收入快速增长和大付费客户数量增加的背景，人们越来越难以忽视其疲软的营业收入、不断扩大的净利润损失以及膨胀的自由现金流。公司什么时候才能扭亏为盈？更不用说，就连其营收增长也呈现出停滞不前的迹象。以美元计算的净留存率虽然仍处于较高水平，但一年来一直持平甚至下降。

Cloudflare：基于净美元的保留

如果如此强劲的收入增长势头无法为这种情况的发生提供任何催化剂，相反，他们正在记录疲软的趋势，然后再加上更高的债务负担，那么在中期内转正可能并不容易。有多少投资者愿意在未来几年持有一只亏损的股票，而高管们却能获得与亏损成比例的更多报酬？

持续且不断扩大的净利润损失应该是一家新创企业在书中不断成长的特征，而不是一家在行业中名列前茅并在大多数类别中占据主导地位的公司。管理层需要调整的地方还有很多，要认真关注实现正收益。为了实现其超大规模的雄心，Cloudflare 首先需要在现有实力范围内巩固和促进有机增长，而不是烧毁借来的资本。我该公司仍有很多方法来产生真正的现金流增长和收入，但需要采取更大胆的行动来扭转当前的盈利动态。

Cloudflare：财务概览

Cloudflare：公平估值

如果不改变消费习惯并克服债务负担，Cloudflare 的投资者最终将不得不面对公司可能无法很快实现正净利润的清算。

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