事件：

公司发布2023 半年年度报告，2023 年上半年实现营业收入4.42 亿元（同比增长20.15%），归母净利润0.39 亿元（同比下降3.98%），扣非后归母净利润0.35 亿元（同比增长14.29%）。

单23Q2 而言，公司实现营业收入2.11 亿元（同比增长36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长255%），扣非后归母净利润0.04 亿元（同比增长125%）。

(资料图)

点评：

网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为3.26 亿元、0.87 亿元、0.30 亿元，分别同比增长39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在2023 上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于23 年5 月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。

从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为1.50 亿元、1.42亿元、0.78 亿元， 占比分别为34.01%、32.14%、17.58%， 分别同比增长27.84%、16.21%、3.44%。

公司2023 年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1 收入同比下降14.98%，存在低基数影响；2）公司于2022 年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。

毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健

毛利率层面，公司2023 年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1 提升1.58pct；单从Q2 来看毛利率为65.04%，相较于去年同期提升1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达71.74%，相较于去年同期提升3.48pct，产品优势稳固。

同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。

随着市场行情的不断变好，我们认为公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。

积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场从费用端来看，2023 年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高4.6pct，研发费用率降低3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。

我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。

盈利预测与估值分析

考虑到公司2023 年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025 年营业收入为11.02、13.25、15.72 亿元，归母净利润2.49、　　3.23、3.91 亿元。参考2023 年8 月17 日收盘价，对应PE 为42、32、26 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。