出品|虎嗅商业消费组

作者|姚兰

编辑|苗正卿


(资料图)

题图|视觉中国

6343家门店、133亿元零售额,茶百道开启IPO之路。

8月15日晚,港交所官网披露新茶饮企业四川百茶百道实业股份有限公司(简称“茶百道”)的招股书。据招股书,2022年其营收为42.32亿元,年复合增长率达到97.9%;2020年至2022年,净利润的年复合增长率达到101.3%。

如果只从账面成绩单看,茶百道的增速是行业关注的焦点:根据咨询机构弗若斯特沙利文的报告,茶百道是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家。按2022年零售额计,茶百道在中国新式茶饮市场中排名第三,市场份额达到6.6%。

但在略显拥挤的新茶饮IPO跑道上,茶百道够稳吗?

近日,多家媒体报道称,除茶百道之外,古茗、沪上阿姨以及新时沏试图叩响港交所大门,霸王茶姬则意指美国。而茶饮群雄们争夺的焦点之一是:谁将成为“新茶饮第二股”?2021年6月,奈雪的茶作为高端茶饮品牌的代表之一,“流血抢跑”上市。两年多过去,“新茶饮第二股”迟迟没有诞生。

中端战场,厮杀得最为激烈。在茶饮圈内,10~20元价格带被视为红海,茶百道、古茗、沪上阿姨乃至书亦烧仙草,都被视为这一价格带的参战者。而在同圈层竞争之外,中端玩家们还一直受到“两头挤压”——在更低价格带,拥有2.4万余家门店的蜜雪冰城正在向其腹地市场密集渗透;在更高价格带,喜茶、奈雪的茶自2022年开始降价后,正“俯冲”蚕食其基本盘。

“行业排名前10的选手,基本完成了从游击队到正规军的转型,资本化程度高,就是要钱有钱,要人有人。”参与过多个茶饮、咖啡项目的投资人张军表示。

随着茶饮大盘增速放缓,以及行业“无边界”竞争的态势日益明显,腰部品牌要想抢占更多市场份额,同时考虑到投资人的退出需求,确实不能错过此轮上市窗口期。“但不上市是等死,上市了也可能是找死。”专注于餐饮投资的产业投资人李立说。

万店魔咒VS万店机遇

就像在湖面投掷一块巨大的石子,当估值一度达到600亿元的喜茶变得迫切需要赚钱,层层散开涟漪,整个行业都受到了震荡。“茶饮行业进入了比较成熟的发展阶段,标志性事件是喜茶去年1月开始降价和11月起放开加盟。”菁财资本创始人葛贤通告诉虎嗅。

赚钱,要谈规模和效率。在当今的市场环境下,蜜雪冰城依托2万余家门店、10元以下产品缔造的超百亿元“创富梦”,对“品牌老板”和“加盟商老板”有着足够的吸引力。

通过茶百道,业内对走加盟路线的新茶饮品牌的赚钱能力又有了新认识。据招股书,2020年~2022年其净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元,对应净利润率为22.0%、21.4%和22.8%。来看蜜雪冰城,2021年其净利润率为18.5%。再来看奈雪的茶,2022年其净利润率由去年的14.5%下滑至11.8%。

和蜜雪冰城一样,茶百道的收入也主要来源于向加盟商销售原材料和设备。据招股书,2022年其货品及设备销售收入为40.2亿元,营收占比为95%。从2020年到2023年前三个月,其该项收入占比均超过93%。需要指出,蜜雪冰城的核心原材料均为自主生产,茶百道远非“供应链公司”。

在这份赴港IPO的名单里,茶百道和古茗是颇受资本青睐且经常被拿在一起比较的两名选手。

2020年,古茗获得首轮融资,至今共完成三轮融资,其背后曾站着红杉中国、冲盈资本、美团龙珠和寇图资本。今年6月上旬,茶百道完成首轮融资,金额达10亿元,投后估值接近180亿元,投资方有兰馨亚洲、正心谷资本、草根知本、中金资本和番茄资本。这笔行业久违的大额融资以及此招股书的披露,让其他腰部品牌的弦绷得更紧了。

今年以来,古茗大举进军“长江以北”市场。此前多年,它以浙江为根据地,深耕三四线城市。“一个浙江省开出约2000家门店,对手真的拿你没有办法,古茗的基本盘非常稳。”曾参与投资20多家知名连锁企业的投资人吴远认为,古茗的另一个“稳”体现在扎实的供应链建设,这是通过品质占住水果茶品类、支撑门店扩张的关键。

茶百道当然知道供应链的重要性,招股书提到它将强化这方面。有意思的是,6月这笔融资消息曝出没多久,古茗投资10亿元建设数字化轻食饮品原料加工基地的消息出现在了媒体报道中。“就像喜茶和奈雪互掐一样,古茗和茶百道也是互相盯着。”曾参与投资2家茶饮品牌的投资人何英说。

因重视外卖业务、主打“即买即走”的门店模型,茶百道在2021年疫情影响最为严重的时候,开出了2844家门店,增速超过蜜雪冰城。据招股书,其外卖交易额占比从2020年1月的47.6上升至2023年的58%;2021年其营收达到36.44亿元,较前一年翻了三倍多。

在产品创新乏力、定价和品牌定位相似的情况下,腰部品牌要具备上牌桌的资格,其首要目标便是开出万店,回归实打实的“物理距离”,以此拉近与用户的距离。

达成万店规模,蜜雪冰城用了23年。据窄门餐眼,成立13年的古茗,以覆盖18个省份的超8000家门店暂居第二;成立于2008年的茶百道与成立于2013年的沪上阿姨,分别开出6800余家和6900余家门店。据招股书,茶百道的门店集中在新一线、二线及以下城市。目前来看,三家中,唯独茶百道没有公开提及“冲刺万店”的目标。

很长一段时间以来,古茗有着“喜茶平替”的名号。而当喜茶也杀入大众市场,社交属性没那么强的古茗一定会面临部分年轻用户的流失。“今年大家都没有把喜茶当做对手,但明年它肯定是值得重视的。”专注于餐饮供应链投资的投资人汪雪认为,从品牌的角度看,喜茶是有机会的,“但是谁又能那么肯定呢,因为茶百道、古茗也在进化。”

截至2022年年底,喜茶拥有800余家直营门店。自放开加盟以来,据窄门餐眼,目前喜茶现有门店数达2291家。很容易看出,仅今年半年多时间,喜茶新增门店数达到过往十年的门店总和。“很多人刚开始加盟喜茶,是因为品牌力,但一旦合作了,大家就要看实质,我究竟能不能赚到钱。”投资人汪雪告诉虎嗅,直营品牌真正看得起加盟品牌是近两年才出现的转变。

“平价王者”蜜雪冰城,正在走出“隐秘的角落”。据窄门餐眼,今年上半年,上海成为蜜雪冰城拓店最多的城市,新增门店数达40家,几乎是其他一线城市的新增门店数的两倍。

蜜雪冰城的“反攻高线城市”与喜茶的“下沉”,皆是对当下整体消费力减弱的回应,这让人思考奶茶作为一种饮品,其本质到底是什么?2018年,某知名投资人在某公开演讲中说了这么一番话:“星巴克的咖啡是世界上最好喝的吗?那为什么你一喝咖啡就想到星巴克?因为你到处都可以看到它,所以开店是一个解决方案。”

在中端阵营,今年获得新一轮融资的还有沪上阿姨和霸王茶姬。沪上阿姨成立于2013年,现拥有6900余家门店,但估值仅为40亿元左右。霸王茶姬创立4年,主打国风特色,如今开设1900余家门店,投后估值达30亿元,36氪称其今年利润将达到2~3亿元。

海内外业绩增长喜人,霸王茶姬因此被誉为“茶饮界的黑马”,是眼下的“资本宠儿”。但同样无法忽视的是,社交平台上充斥着其抄袭茶颜悦色、抄袭Gucci的讨论。有小红书用户直言,“有本事就像喜茶一样搞联名,没本事就搞原创,一直擦边真的很没品”。

“在已经有那么多所谓高手的情况下,霸王茶姬依然冒头了,这说明行业还在孕育大的变化。”投资人吴远感慨道。

奶茶赛道的黄金时代已经过去了

腰部茶饮品牌为何此时扎堆IPO?

这要倒回到2~3年前来看,彼时茶饮赛道是颇受资本青睐的热门赛道之一。据红餐大数据,2020年茶饮品类共披露了16起融资事件,披露的融资总金额超过17亿元。2021年,该品类披露的融资事件达到30起,披露的融资总金额超过125亿元。以古茗和沪上阿姨为例,前者于2020年集中获得两轮融资,沪上阿姨于2020年11月和2021年6月先后获得嘉御基金的投资。

“一般来讲,IPO需要2~3年的规范期,有些企业应该从2020年起就在筹备资本化的事,而且它们到今天也具备一定体量了。”投资人吴远称,如果不上市,就可能触发各种回购,“所以投资人的推动也是重要原因。”据红餐大数据,2022年茶饮品类共披露的融资事件减少至26起,披露的融资总金额超过45亿元。茶饮赛道,现在对新玩家而言已经不太友好了。

竞争渐趋白热化,IPO确实可以解决腰部茶饮品牌的一些“困境”。投资人李立举例分析道,从开店的角度看,一旦国内的天花板到了之后,接下来无非就是要么并购一些小的标的,要么出海等等,这些事情对资金实力要求很高。“如果说已经有两三家上市了,你再去上,那就更被动了,现在其实已经有一定的被动了,所以大家都争先恐后地想成为第二家上市茶饮企业。”

腰部茶饮品牌的IPO之路会顺利吗?

有投行人士告诉经济观察报,在注册制推行的大背景下,上市审核的标准不仅没有放松,反而更加趋严。

今年3月,启承资本创始合伙人常斌曾对作者谈到,今天公司做出了很好的消费生意,A股未必是最好的上市市场。目前看来,港股是更现实的选择,但很不容易上。原来A股有很多收入在10亿元、利润在1亿元左右、市值在20~50亿元的公司,但港股更喜欢特色鲜明、优势明显的中大型公司,也就是市值100~200亿元起步、收入在50~100亿元、利润在5亿元以上且具备确定增长性的公司。“这么对比,消费企业上市门槛是大幅提高了。”

成功上市只是第一步,上市之后的表现也是投资者关心的问题。

2021年6月30日,奈雪的茶在港交所上市,成为“新茶饮第一股”。彼时其未盈利,上市首日开盘即破发。两年过去,其业绩依旧不够令人满意。2022年,实现收入42.92亿元,与上一年基本持平;但经调整净亏损为4.61亿元,比去年多出3亿元。此前,其已连续四年亏损。

在茶饮赛道,哪些投资机构赚到钱了?一位FA告诉虎嗅:“奈雪的早期投资人可能赚到一些吧。”

消费投资退潮,资本市场政策的变化传导回产业链,企业家需要更加合理地规划自己的收入结构以及相应的融资策略。

当被问及最近一年所接触的品牌创始人有了哪些变化时,葛贤通表示,主要是格局的提升。“从五年前普遍关心产品和招商加盟管理,逐渐到三年前的资本运作和供应链建设,再到现如今的第二曲线思考和品牌内涵再升华。”他还观察到,各家从拼产品、拼营销到了血拼效率的阶段,而效率的提升对全产业链布局、组织力建设以及门店精细化运营提出了较高要求,“比如有个细节,今年很多茶饮品牌都在努力引入茶饮智能化设备。”

新茶饮的“万店之战”进行得如火如荼。在冲刺万家门店的过程中,品牌建设、资本运作能力,甚至运气都必不可少。

“我从16年开始看奶茶,但是已经没有兴奋感了。理论上来讲新品牌还有机会,因为头部品牌再集中,也只是几十个点的份额,但是总体来讲黄金时代已经过去了。”投资人吴远说。

(应受访者要求,文中李立、吴远、何英、汪雪皆为化名)

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