水到绝境是飞瀑

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作者：树知

编辑：李思

风品：恪圭

来源：铑财——铑财研究院

无规矩不成方圆，治乱需重典！

7月28日，中央纪委国家监委召开动员会，开展全国医药领域腐败问题集中整治。会议强调，医药领域腐败问题直接危害人民群众生命健康，要以“零容忍”态度坚决惩处腐败，大力营造风清气朗环境。

随之行业反腐风暴再升级，据澎湃新闻不完全统计，截至8月8日，至少有江苏、上海、北京、海南等省卫生监管部门采取行动。大浪翻滚间，一批“蛀虫”应声落马，有媒体不完全统计，今年公开通报被查的医院书记、院长等主要领导已达168位，超去年全年两倍。

关系密切的企业圈自然也难淡定，7月31日（周一）开盘，A股多只医药龙头股跳水，其中首药控股等个股收跌超9%。万泰生物、人福医药等跌超7%，华东医药、科伦药业等跌超3% 而实控人刚立案的塞伦生物下跌11.53%。

一时间，上市企业高管被查、IPO企业折戟撤单等浮出水面，拉开行业整肃大幕。透视“翻车”企业带来哪些反思？谁是虚火谁是真金？奖优罚劣的良币效应，又将给行业新生带来哪些影响？

接（上）文：

如何破解单一集中依赖，探索一条发展新路？考验当家人大智慧。

截至2023年一季度，赵爱仙直接持有公司34.05%股权，为控股股东。范志和与儿子范铁炯共同出资的置源投资，持有22.18%股权，为第二大股东。此外，范铁炯通过有限合伙企业赛派投资，控制2.77%股权。一家三口在2019年签署了《一致行动人协议》，共同控制赛伦生物59%投票权。

2022年3月，塞伦生物登陆科创板，发行价33.03元，上市后一度涨至61.34元高点，之后便迅速下行，持续沦为破发状态，截至8月14日收盘价19.62元/股。

据中新经纬，赛伦生物上市当日股东约2.8万名，截至2023年一季度末仅8017名。

股价不振、业绩变脸，当下又遇实控人折戟，显然留给赛伦生物的精进时间已经不多。

04

销售费占比近40%、

警惕核心产品隐忧

三年分红2.76亿追问

不止上市公司。

7月17日，汉王药业上市发行状态变更为终止，源于主动撤回。

2022年6月6日，企业首披招股书，同年9月9日获得首发反馈意见，2023年3月平移至上交所。20日收到首轮问询。

值得注意的是，截至撤单，汉王药业尚未回复问询。有何难言之隐呢？

2020年-2022年，汉王药业营收7.08亿元、7.31亿元和7.52亿元，归母净利1.79亿元、1.81亿元、2.6亿元。

业绩稳增，离不开核心独家产品强力定眩系列的汗马功劳。

2020年至2022年，其营收占比分别高达86.97%、86.55%和87.17%。同期毛利率为73.64%、72.65%、70.75%。

可见虽手握6个独家品种，但与赛伦生物类似，汉王也有单一集中依赖隐忧。

公司也深知，若强力定眩系列产品未来出现市场竞争加剧、下游需求下降、行业趋势发生显著变化等外部环境恶化的情况，将对经营业绩产生不利影响。

不算夸言，放眼市场，类似功效的产品如江西银涛的强力定眩胶囊、桂林三金的眩晕宁片、云南佑生的平眩胶囊等。

当然，强力定眩系列受到专利保护，可其早在2007年就获得授权，20年的期限目前仅剩下4年。

况且，即便保护期内，企业销售依然不算轻松。来看销售费：2020年-2022年分别达到2.75亿元、2.91亿元和2.97亿元，持续增高且均高于当期净利，占营收比达38.82%、39.88%和39.44%。

细分看，销售费主要为市场开发费、职工薪酬、差旅费等。其中，市场开发费用是大头，占比超八成。2020年至2022年分别为2.28亿元、2.42亿元和2.45亿元，占销售费比83.02%、82.98%和82.79%。2022年占净利比高达94%。

而市场开发费中，推广会议费又占了约八成，包括一系列服务性费用，主要针对医疗机构人员、药店工作人员、医院科室人员等等。

行业分析师郭兴表示，从往期一些问题企业看，市场开发费，推广会议费中往往较易滋生商贿，常是舆论及监管关注焦点。

相比销售费，研发占比不足2%。2020年至2022年，研发费累计仅为2443.46万元，最近三年研发费用率为0.59%、1.51%、1.23%，由此被一些舆论质疑重营销轻研发。

不算多苛求，从一些迹象看，医药反腐正成为IPO企业的审核重点。

据证券时报从券商投行人士处获悉，近期，上交所内部向保荐机构下发最新一期《上交所发行上市审核动态》，其中针对已实现商业化的药品及医疗器械公司，要在其开展销售推广活动中给予四大方面的关注：

一是各类推广活动开展的合法合规性。二是各类推广活动所涉各项费用的真实性和完整性。三是各类推广活动相关内控制度的有效性。四是经销商、推广服务商同发行人及其关联方的关联关系及交易公允性。

上交所谈到，保荐人、律师、会计师应当结合以上关注事项，对不同模式下销售推广活动开展的合法合规性、费用支出真实性、内控有效性、关联关系以及交易公允性等进行核查，发表明确意见，并督促发行人在招股书中进行充分披露。

聚焦此次上市，汉王药业拟募4.83亿，用于现代中药生产基地迁建项目、营销渠道网络升级建设项目和补充流动资金。

然2020年至2022年间，企业合计分红2.76亿，到底差不差钱？募资用途合理不？多用些研发创新、主业精进是否更香？

不得不更精准些了。2023年3月1日，国家医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》。

通知显示：2023年底，每个省份的国家和省级集采药品数累计达到450种，其中省级集采药品应达到130种，化学药、中成药、生物药均应有所覆盖。

本次中成药集采共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争，中选率达71.6%，中选品种价格平均降幅49.36%。其中，强力定眩片、强力定眩胶囊、强力枇杷露及六味地黄丸符合标准并被纳入金华市带量采购范围。

显然，相比IPO撤单，汉王药业还有更严肃的市场挑战。

05

一切贵在顺势乘势 做好改变了？

当然，水到尽头是飞瀑，挫折中往往酝酿新生。

诚然，无论当家人翻车还是IPO折戟，都算得上企业一次不小危机。那么能否痛定思痛，成为一记蜕变警钟，自此浴火重生就是一个更大看点。

聚焦三企，顽疾痛点外一些价值看点也应被看到。

如2011年登陆深交所的卫宁健康，目前业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，服务各类医疗卫生机构用户6000余家。

经历多年医疗信息化市场拓展，卫宁健康已积累了较厚重的市场影响力。据 IDC《中国医院核心管理系统市场份额，2021：支持医疗数字化转型》，在中国医院核心管理系统市场份额排名中，卫宁健康连续两年（2020～2021年）位列第一。

Wind数据显示，2023年一季度末招商基金旗下22只权益基金持有卫宁健康7.41%的股份，宝盈基金旗下4只权益基金也持有0.67%股份。

被誉毒蛇克星的赛伦生物，行业独家产品仍是竞争的大杀招。作为国内抗蛇毒血清、马破伤风免疫球蛋白的唯一生产企业，其具有行业垄断地位，同时也是国内四家抗狂犬病血清生产厂商之一。

在蛇伤、破伤风和狂犬病治疗领域，公司拥有系列治疗产品，满足了公共卫生领域的部分应急、突发临床需求。

至于汉王药业，虽然强力定眩系列后续不乏挑战，但公司拥有片剂、丸剂、颗粒剂、胶囊剂等12个剂型、116个中成药批准文号，其中6个为独家品种。

米内网数据显示，2020年我国城市公立与城市社区医疗机构终端眩晕药市场中，汉王药业强力定眩系列产品市场份额合计达66.7%，位居细分行业第一。

目前，汉王药业在研项目12个，且7项为内部研发，1项为合作研发，4项为委托研发。招股书坦言，自主研发主要为其为提升产品质量、变更或改进产品工艺开展的研发项目。

无需赘言，如能经此撤单，反思精进自身的发展模式、加大研发投入，由销售型向创新型快速转变，企业焕然一新、卷土重来也未可知。

当然，转变发展模式也是卫宁健康、赛伦生物，乃至整个医药界的一道严肃考题。

回望医改这些年，带量采购、一致性评价、两票制、调整医保目录等等大招下，提质增效创新的引导信号满满，不少企业已及时调头深变，但仍有一些或积重难返、或有种种急迫无奈、或有侥幸心理，销售费仍然高企。

据每日经济新闻报道，赛柏蓝数据显示，根据2022年年报数据，销售费用占比排名前十位的企业中，销售费用占比均在50%以上。其中5家超过60%，销售费最低的一家也超20亿元。上海医药最高超过142亿元，步长药业、百济神州、华润三九等知名企业也位列其中。

以步长制药为例，2020年至2022年销售费83.73亿元、83.00亿元、74.84亿元。相比之下，同期研发费为5.33亿元、4.09亿元、2.84亿元。

2022年两者相差约26倍。据证券之星统计数据，2022年，研发费最高的中药上市公司是以岭药业，投入共计10.32亿元。费用增幅最大的是天士力，达到2.65亿元。降幅最大的是步长制药，减少1.24亿元。其次是中恒集团降低0.63亿元。

同时，共21家中药上市公司的销售费超过行业平均水平。其中，费用最高者是步长制药。白云山次之为58.75亿元。

说千道王，不如白银一片。作为行业头部，如此表现可是加分项，到底靠啥驱动核心成长、赢在当下及未来呢？

当然，无论头部还是二线，一切过往都是序章，2023半年报是一个小节点，全年乃至后续业绩表现才是更鲜活、更客观的观察窗口。

还是那句话，没有企业的时代只有时代的企业。想要打破困局、向新而行，化解了危就是机，顺势乘势谋势最重要。

都做好改变了吗？

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原文标题 : 医疗反腐步入深水区 卫宁健康、赛伦生物、汉王药业能危中寻机？