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投资要点

规模扩张 +非息高增+减值节约驱动业绩大超预期。2023 年上半年营收同比+7.9%，归母净利润同比+18.5%，Q2 单季度营收同比+8.4%，归母净利润同比+25.3%，单季度利润表现亮眼，主要驱动因素包括规模提速扩张、非息收入高增和减值节约。拆分来看，（1）2023H1 净利润收入同比+2.4%，净息差受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响下行，生息资产规模同比+13.3%，带动净利息收入稳健增长；（2）公司持续深化财富管理业务，2023H1 手续费净收入同比+26.2%，低基数下Q2 单季度大增57.7%；（3）2023H1 其他非息收入同比+31.6%，主要是投资收益和公允价值变动收益增加较多。成本方面，2023H1 成本收入比同比28.8%，资产减值损失同比-10.3%，信用成本0.46%。

此外，上半年公司营业外收入4.8 亿元（去年同期0.2 亿元），主要系公司2023年3 月新增投资参股杭州联合农商行带来的一次性计入。

规模扩张提速，科创+普惠+绿色贷款持续高增。资产方面，2023 年上半年总资产同比+13.2%，其中贷款同比+9.6%，规模提速扩张。拆分信贷结构，（1）对公贡献贷款93%的增量弥补零售需求不足，贷款重点投向制造业、普惠、科创、绿色等重点领域，科技型企业贷款和绿色贷款分别较年初增长17%和32%，均贡献增量超过40%，制造业贡献增量约3 成。（2）零售贷款余额较年初下降8.8 亿元，主要受住房按揭贷款拖累，与提前还贷有关；个人经营贷同比+48%，贡献贷款22%的增量。负债方面，2023H1 存款同比+12.2%，增量主要来自个人定期存款，对公存款较年初小幅下降，存款定期化趋势延续。

息差受重定价影响下行，个贷收益率平稳提升。2023 年上半年，净息差录得1.72%，较年初收窄11bp，主要受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响，其中零售非按揭占比提升对冲存量按揭重定价影响，个贷收益率平稳提升，较年初+15bp 至5.37%，对公贷款收益率较年初-33bp。负债付息率和存款成本率均较年初-2bp，成本改善主要得益于公司强化存款主动管理，优化期限结构。

资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比提升。2023 年上半年末，公司不良率环比-2bp 至0.95%，关注率环比+23bp 至0.80%，主要由于对个别临时逾期进行风险分类调整；拨备覆盖率环比+9pct 至432%。其中零售不良率上升至0.94%，对公不良率下降，其中房地产贷款不良率1.78%（同比+46bp，较年初+39bp）。

盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 至1.32 元、1.54 元，预计2023 年底每股净资产为11.72 元。以2023 年8 月23 日收盘价计算，对应2023 年末的PB 为0.49 倍。维持“增持”评级。

风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期