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塑料管道性能优良,以PVC管、PE管、PPR管为主相比传统金属或混凝土管道,塑料管道具有耐腐蚀、寿命长、方便运输等优点。塑料管道行业涵盖塑料管材、管件、阀门、检查井及相关塑料配件,其中以塑料管材为核心,而管材是以PVC(聚氯乙烯)、PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)、PB(聚丁烯)、ABS等高分子材料为主料,加入适量的稳定剂、增塑剂等,经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成。相比传统的金属管道、混凝土及钢筋混凝土管道,塑料管道具有耐腐蚀、使用寿命长(一般为50年,金属或混凝土管道普遍20-30年)、重量轻而方便运输、施工和维修简便等优点,在农用、市政、建筑给排水等下游应用领域不断推广普及。

应用领域以农业、市政及建筑为主,周期性不强。农用、市政及建筑给排水为塑料管道主要应用领域。塑料管道应用领域广泛,包括建筑给排水及采暖、市政给排水及采暖、农业给排水以及灌溉用管、电力通信护套管、工业排污管、燃气管道等,其中以农用、市政及建筑给排水为主。据智研咨询统计,2019年中国塑料管道消费结构中,市政给排水、建筑给排水、农业用管、护套用管、工业用管、燃气用管占比分别为24.5%、16.9%、27.2%、8.9%、3.8%、5.1%。另外国内塑料管道出口规模小,2020年塑料管道出口75.7万吨,占国内产量比重仅4.6%。

塑料管道周期性特征弱于水泥等传统建材行业。因塑料管道广泛用于建筑、市政工程、农村水利管网、电力通信建设,受宏观经济、地产与基建投资影响,具有一定周期性特征,但周期性弱于水泥、玻璃等传统建材,主要因塑料管道应用领域不断扩大、渗透率提升,带动整体需求保持增长。据产业信息网披露,2009-2015年塑料管道占所有管道比重约从30%升至50%。

原材料成本占比近八成,关注树脂价格变化塑料管道成本中原材料占比近八成。塑料管道主要原材料PVC、PE、PP属于石化下游产品,材料成本占总成本近八成,如公元股份2021年原材料成本占营业成本79.1%、雄塑科技2020年原材料成本占比79.5%,伟星新材因外购商品比重高、直接材料占比较低,2021年仅为60.9%。PVC下游以管道为主,需求、电力成本等主导PVC价格变动。需求端,我国PVC消费类型中管道占比较高,约四成左右。成本端,PVC制成法主要包括电石法和乙烯法,国内以电石法为主,其生产成本中电力成本占比过半;乙烯法则是从石油中提取乙烯后经化学反应得到聚氯乙烯树脂,生产成本主要关注石油价格。从两种方法价格看,乙烯法和电石法PVC呈现联动,价格走势较为一致。2021年9-10月受限电限产影响,电石法PVC市场价一度突破13000元/吨,乙烯法PVC超过14000元/吨,随着能耗双控约束减弱,四季度PVC价格显著回落。进入2022年后PVC价格整体平稳,截至2022年4月末,电石法PVC市场价和乙烯法PVC市场价分别为8,774元/吨、9,253元/吨,同比下降2.6%、1.0%。

塑料管道性能优良,应用以农业、市政及建筑为主。相比传统金属或混凝土管道,塑料管道凭借耐腐蚀、寿命长、方便运输、施工简便等优点,应用领域、渗透率不断扩大与提升。根据材料差异,塑料管道主要包括 PVC管、PE 管、PPR 管,三类性能、应用领域存在一定差异,2019 年产量占比分别为 44%、31%、11%。从下游应用看,2019 年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比 27%、25%、17%。从上游成本看,原材料占塑料管道成本近八成,其中下游需求、电力成本共同主导 PVC价格变动,PE、PP 价格变动受需求、油价影响。 

行业步入平稳发展期,基建、旧改等需求仍可观。2000-2013 年塑料管道产量 CAGR 达 23%,随着城镇化放缓,2018-2021 年产量增速降至2%-3%,2021 年产量约 1677 万吨。分领域看:1)农用方面,以 PVC、PE 为主,2008-2019 年农用塑料管道规模年复合增速达 17%,占塑料管道比重从 17%升至 27%。考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减,未来农用塑料管道规模增长或将放缓。2)市政方面,以 PE 管为主,主要用于给排水、燃气等,2008-2019 年市政领域塑料管道规模年复合增速约 11%。短期稳增长诉求下基建逐步发力,地下管廊、燃气管道建设等有望支撑塑料用管需求,中期估算“十四五”市政领域年均塑料管道需求约 470 万吨,接近 2019 年(474 万吨)。3)建筑领域,以 PVC、PPR为主,受益过去地产销售屡创新高,2008-2019 年年复合增速约 8.9%。短期建筑领域塑料管道需求关注新房竣工恢复节奏,中长期考虑旧改等庞大存量房翻新改造需求,叠加新房装修需求仍高,测算建筑领域塑料管道需求有望维持高位。 行业集中度较低,工程、零售龙头各有千秋。从竞争格局看,塑料管道行业集中度较低,TOP5 销量市占率仅 25%左右,呈现“一超多强”局面,中国联塑 2020 年市占率约 16%,公元股份、伟星新材等不超过 5%。其中,联塑、公元为工程市场龙头,受益地产集中度提升,以及公司自身渠道扩张、规模优势与资金实力,奠定行业领先地位。伟星则为家装零售市场龙头,零售市场盈利、现金流状况佳但客户分散、获客难,伟星通过“产品+服务”塑造品牌竞争力,树立高端管道典范,同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略,奠定营销优势。联塑、公元、伟星过去十年归母净利润 CAGR 分别为 9%、8%、18%,过去五年 CAGR 分别为 10%、22%、13%,三者均实现良好发展,其中伟星中长期表现更佳。 投资建议:目前塑料管道行业已迈入平稳发展期,短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力,原材料价格企稳,将对塑料管道行业形成利好;中长期看“以塑代钢”大趋势下未来发展依旧向好,测算“十四五”期间市政、建筑领域需求仍将维持高位,且行业集中度较低,TOP5 销量市占率仅 25%左右,行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续脱颖而出。建议关注两条投资主线,一是受地产资金端压力影响较小、盈利稳定性更佳的零售市场龙头,建议关注伟星新材;二是受益基建发力带来市政领域需求释放,同时随着 PVC 价格企稳、销售端提价将带来利润率修复的工程市场龙头,建议关注中国联塑。 风险提示:(1)下游地产竣工不及预期风险。建筑为塑料管道重要应用领域,包括给排水、供燃气、供暖等。地产基本面承压背景下,若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后,将影响地产销售、竣工修复水平与速度,既而影响塑料管道需求规模与价格表现。(2)原材料价格大幅上涨风险。塑料管道原材料成本占总成本比重高,主要原材料 PVC、PE、PP 属于石化下游产品,价格表现与油价相关性较高。年初以来油价受地缘政治等影响大幅上涨,若后续油价继续上涨,或将导致PVC、PE、PPR 材料成本上升,既而对塑料管道行业利润产生不利影响。(3)新冠肺炎疫情持续的风险。三月以来国内多地疫情出现反复,导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置,且物流运输受阻,对塑料管道生产经营造成一定不利影响。若后续疫情未能得到及时控制,将进一步冲击塑料管道行业需求,影响行业发展。 

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