华泰证券发布研究报告称，从2020年下半年到2021年上半年之间的企业现金流压力在2022年有所缓解，且疫情防控措施在4Q2022放开，但近期疤痕效应依然明显，1Q2023企业自由现金(剔除金融)流处于最近4个季度低点，7月政治局会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，“扩大内需”上升为重要工作目标，A股偏消费等顺周期公司的现金流正处于长期改善的拐点位置，现金流分行业来看，制造业中家电、汽车仍有望强化，服务业中航空趋势积极，但物业仍面临压力，消费业中轻工、传媒、美妆、珠宝受益于经济活动增长仍在支撑现金流的改善，偏消费等顺周期行业Q3现金流状况或环比改善。

▍华泰证券主要观点如下：

制造业：家电龙头变化趋势积极，汽车看好头部现金流维持环比改善

【资料图】

家电龙头短期变化趋势积极，1Q23经营活动现金流均有同比好转，存货周转速度同比提升，应收、应付周转仍保持产业链的强势地位。长期来看，优质家电龙头或处于现金流变化的拐点，依托自由现金流的底部价值值得重视。汽车行业强者恒强，头部企业预计Q3现金流状态依然健康良好。

量上看，Q1车市有所扰动，Q2逐月恢复，预计Q3或环比增长，2H23新能源车需求较为乐观;价上看，自主品牌折扣端较稳定，整体看Q3汽车行业现金流或保持良性状态。

结构上，合资仍有较大折扣压力，看好自主继续抢占合资份额，头部厂商释放更大规模效应，维持现金流改善态势。

服务：航空有望全面优化，物业高能级城市商场有起色

交运关注航空，景气周期现金流有望全方位优化，1Q20我国民航经营指标开始大幅下滑，之后虽经历过反弹，但2020-2022年期间未回到过正常水平，2023年民航进入景气周期，经营性现金流有望在3Q23进一步改善，并迎来突破。

物业板块中，商办物业随着疫情防控措施的优化，出现一定修复，C端的改善主要体现在人流量上，但写字楼板块的景气度修复尚待经济环境的进一步改善;物管公司现金流或仍将面临一定压力，物管收缴率波动，公建、城市服务类项目付款周期延长，房地产市场偏弱等方面不利影响仍存。

消费：1Q23家居、传媒、美妆现金同比均有明显改善

轻工家居商业模式以C端零售为主，先款后货、以销定产的模式下行业经营现金流表现稳健，近年来家居用品行业经营性净现金流整体稳步增长，23Q1家居用品行业经营性净现金流量同比22Q1明显改善。

传媒行业中，院线由于经营杠杆及现金流即时流入，票房高增将推动现金流大幅改善，内容端票房高企推动现金流改善，但回款周期长，现金流回收有滞后性。

美护企业淡旺季较明显，23Q1情况来看，多家企业经营现金流较去年同期有明显的提升，而美护板块存货周转率23Q1改善尚不明显。珠宝行业领先品牌持续渠道扩张，加盟模式现金流表现好于直营。

选择优质现金流表现的企业，相信长期的力量

优质公司的稳健现金流有助其在长期中保持战略定力，并具有更强的抗风险能力。不确定性在投资中无法避免，但随着时间的推移，优质现金流作为企业价值的基础，有理由相信，持有的优质现金流将不断转化为企业的价值实现，在长期中能更有效体现公司的内在价值。

在中国市场的哺育下，中国企业现金流量稳定增长，支持企业进行资产投资和扩大产能。且在长期来看，稳定的现金流表现巩固了估值中枢水平，如果持续内生性现金流创造能力较强，或贡献更多的估值溢价空间。

风险提示：

现金流大幅波动;现金流评价内在价值体系的局限性;宏观经济波动。