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业绩符合预期、变压器起主要利润贡献。公司发布2023 年半年报，H1实现收入28.9 亿，同比+47%；归母净利润/扣非净利润1.91/1.87 亿元，同比+100%/+108%。Q2 收入16.0 亿，同比+51%；归母净利润/扣非净利润1.0/1.1 亿，同比+94%/+96%。上半年海外变压器需求&国内新能源拉动干变高增，储能初步贡献收入，业绩符合市场预期。

原材料降价+数字化工厂赋能+海外占比提升，盈利能力持续改善。

2023H1 毛利率为21.75%，同比+3.13pct，2023H1 归母净利率为6.60%，同比+1.76pct。其中Q2 毛利率为20.99%，同比+2.03pct，环比-1.70pct；归母净利率为6.51%，同比+1.43pct，环比-0.21pct。公司盈利能力提升，主要系：1）原材料硅钢价格H1 持续下行；2）海口、桂林、武汉数字化工厂陆续落地，人均产出持续提升，降低单位制造成本与管理成本；3）高毛利的海外业务占比H1 同比提升1.6pct 至18.5%。

干变业务国内基本盘受新能源拉动快速增长、海外订单今年起持续超预期。H1 干变收入28.0 亿元，同比+43%。1）分区域，国内/海外H1 收入分别+44%/+61%；海外含税订单10.5 亿，同比+157%，其中风电/光伏/工业收入同比+40%/+249%/+259%，且火电、电网、IDC 等均完成从0 到1 的突破。我们预计公司海外订单H2 有望维持高增，8 月公司已与两大海外客户签订长单、后续长单仍可期待。2）分行业，H1 光伏/储能收入分别同比+102%/+945%，非新能源领域工业企业起主要拉动作用，收入同比+55%。3）分产品，干变以外，新开发的植物脂油变已实现海外风电的批量销售，后续有望在其他新能源领域逐步渗透。

储能&数字化H1 稳健发力、H2 订单有望加速。1）储能H1 收入0.73亿（去年同期30 万，22H2 开始起量）。公司已开拓至海南省外，并在山西、湖南、福建加速落地工商业及大储项目，产品端涵盖液冷高压级联、低压工商业储能。2）数字化上半年新增望变电气7000 万订单（软件为主），当前接洽订单数量较多。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为5.46/9.23/14.48 亿元，同比+93%/+69%/+57%，对应PE 分别26 倍/16 倍/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。