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万华化学(600309)

事件： 公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 876.26 亿元，同比-1.67%，归母净利润 85.68 亿元，同比-17.48%，其中 Q2 单季度实现营收 456.87 亿元，同比-3.48%，归母净利润 45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。

公司公告自 2023 年 8 月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合 MDI 挂牌价 19500 元/吨（比 7 月份价格上调 700 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 24300 元/吨（比 7 月份价格上调 1000 元/吨）。

聚氨酯系列及石化系列产品以量补价， Q2 业绩明显改善。 据公司经营数据， 2023H1 聚氨酯产销分别为 246 万吨/235 万吨，同比去年的215 万吨/207 万吨明显增加；石化系列产销分别为 225 万吨/684 万吨， 同比去年的 225 万吨/610 万吨同样明显增加； 2023Q2 聚氨酯、石化系列产品的销量分别实现 124 万吨、 367 万吨，环比 Q1 分别增长+11.71%、 +15.77%。 因此，虽然 2023 年上半年聚氨酯、石化产品价格与去年同期相比有所下滑，但产销量实现增长，特别是 2 季度明显改善。 福建 MDI、 TDI 新装置投产， PC、 HDI 等多产品技改扩能贡献增量；上半年公司完成了对烟台巨力精细化工股份有限公司的收购，实现公司在西北地区的产业布局，公司 TDI 产业的竞争力进一步提升。 在产能冲击、需求增速放缓不利背景下， 公司一方面坚持产销协同、产品结构优化、降本增效；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，降低价格冲击、优化物流费用，强化市场影响力。 随着 8 月份聚氨酯系列产品的挂牌价上调，看好公司后续业绩持续修复。

精细化学品及新材料业务板块放量增长，打造第二成长曲线。 该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司、电子材料有限公司。 2023 年 Q2精细化工及新材料板块产销量分别达到 79 万吨/74 万吨，较去年同期的 46 万吨/44 万吨明显放量。 未来公司重点拓展高性能材料， 重点推进 POE 产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发， 持续拓展的新产品将打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。

高强度资本开支助力公司长期成长。 截至 2023 年 Q2，公司在建工程达到 439.6 亿元， 较年初的 370.6 亿元进一步增加， 乙烯二期、蓬莱一期、宁波 MDI 技改、福建 TDI 二期、烟台聚醚扩建、 POE、柠檬醛等重点项目推进，有望持续贡献增量。 持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务有望持续放量，逐步进入收获期。

盈利预测及投资建议： 公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群；致力于为全球客户提供更具竞争力的产品及综合解决方案， 已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。

我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 195.4 亿、 240.7 亿、295.7 亿，对应当前 PE 分别为 15.7、 12.8、 10.4 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期。