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事件:公司披露23年半年度业绩。23H1,公司实现营收36.27亿元,yoy+38.12%;归母净利润4.99亿元,yoy+68.21%;扣非归母净利4.79亿元,yoy+70.49%。单Q2,公司实现营收20.05亿元,yoy+46.22%;归母净利润2.91亿元,yoy+110.41%;扣非归母净利2.81亿元,yoy+109.37%。

深耕大单品战略,持续完善产品矩阵,23H1营收同比+38.12%。23H1公司实现营收36.27亿元,yoy+38.12%,主要系线上渠道营收增长。分品牌看,1)主品牌珀莱雅:23H1营收28.92亿元,yoy+35.86%。珀莱雅主品牌持续夯实“大单品策略”,聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列进行产品升级,23年2月红宝石面膜提升产品抗老功效;23年4月推出双抗精华3.0,搭载独家成分,大幅度提升产品补水、紧致功效;此外,公司分别于23年2月和23和5月推出敏感肌适用的“云朵防晒”和主打保湿功效的“循环系列”,进一步扩充品牌品类线。2)彩棠:23年3月全新发布“争青系列”,推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品;“618”期间推出新品“原生肌气垫”、升级“柔雾蜜粉饼”,彩妆面部产品线品类持续完善,推动品牌市场份额增长,23H1彩棠实现营收4.14亿元,yoy+78.65%;3)悦芙媞:23H1营收1.32亿元,yoy+64.80%;23H1,悦芙媞深耕油皮赛道,推出控油精华2.0、反孔精华以及控油散粉控油家族3大核心产品,提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知;同时推出洁颜蜜、多酸泥膜和油橄榄面膜的2.0版本,持续提升产品力;4)OR:23H1营收0.97亿元,yoy+94.17%;5)其它品牌:23H1营收0.84亿元,yoy+10.71%。

23H1毛利率同比+2.39pct,盈利能力持续提升。1)毛利率方面,23H1公司毛利率为70.51%,同比+2.39pct,主要系子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率和销售占比同步提升以及面膜、面霜等品类毛利率提升。2)费用率方面,23H1,公司销售费用率为43.56%,yoy+1.03pct,主要系公司形象宣传推广费增加;管理费用率为5.30%,yoy+0.46pct,主要系限制性股票股权激励费用同比增加;研发费用率为2.52%,yoy+0.20pct,主要系公司研发费用同比+49.87%以及母公司23H1研发费用率同比+0.41pct。3)净利率方面,23H1归母净利为4.99亿元,对应归母净利率13.77%,同比+2.46pct;扣非归母净利为4.79亿元,对应扣非归母净利率13.20%,同比+2.51pct。

投资建议:公司为国内大众化妆品龙头,短期看好“双十一”大促对公司销售增长的促进作用;中长期来看,在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下,公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势,打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极,我们预计23-25年归母净利润为10.91/13.98/17.19亿元,同比增速33.52%/28.13%/22.93%,当前股价对应23-25年PE分别为36x、28x、23x,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧;新品研发进度不及预期;消费者需求变化。

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