浦晨龙：老板电器营收净利双增长，高利润率能否持续？

题：老板电器营收净利双增长，高利润率能否持续？

作者浦晨龙华龙证券注册国际投资分析师

近日，中国厨电行业龙头企业老板电器披露半年报。2023年上半年，老板电器实现营业收入49.35亿元，同比增长11%，归母净利润8.3亿元，同比增长14.67%。

(资料图片)

营收净利双增长，多品类协同发展

2023年上半年，得益于保交楼政策的落实，房地产行业景气度有序回升，厨电行业整体温和反弹。一季度，厨电行业仍然承压，但是老板电器出现了逆势增长。2023年第一季度，中国家电市场零售额规模同比下滑3.5个百分点，在此背景下，老板电器营业收入21.77亿元，同比增长4.37%；且其盈利能力也明显提升，一季度归母净利润达3.89亿元，同比增长5.72%。二季度以来，厨电市场逐渐复苏，公司在第二季度的表现也较为可观，实现营收27.58亿元，同比增长16.94%；归母净利润达4.41亿元，同比增长23.93%。综合来看，2023年上半年，老板电器实现营收净利双增长，在行业中表现较佳。

老板电器的产品包括三大品类和一个集成品类：烟灶消产品群、电气化烹饪产品群、水厨电产品群，此外还有以集成灶、集成油烟机为代表的集成类产品群。目前公司的三大品类能够覆盖厨房的全部场景。从品类结构看，2023年上半年，老板电器的传统品类恢复增长，新兴品类维持高增长。上半年，传统品类中，吸油烟机、燃气灶的收入分别为23.25亿元、11.83亿元，同比分别增长12.09%、11.9%，占营业收入比重分别为47.10%、23.98%；新兴品类群中，洗碗机、集成灶的增势迅猛，收入分别为3.32亿元、2.05亿元，同比分别增长34.28%、41.19%，占营业收入比重分别为6.72%、4.15%，公司实现多品类协同发展。

商业模式以高利润率和低周转率为主

当前中国处于城镇化发展中期，新增市场以及存量市场将共同支撑厨电行业的未来发展空间。中国城镇化也将迈向高质量的发展，因此，厨电行业的产业升级必将延续。据国家统计局公布的数据，截至2021年，中国油烟机的百户保有量约为64台，相比发达国家仍存在较大的市场空间。此外，不考虑新增的需求，从当前中国的城镇化规模和人口数量看，行业的存量空间也较为可观。在这样的市场前景下，老板电器的营收增长能否持续？

从公司的盈利情况看，老板电器的净资产回报率连续近十年没有低于15%，是一个相对较好的水平。2023年上半年，老板电器的毛利率为51.93%，同比上升2.33个百分点，高于行业平均水平，有一定的优势，但也说明，老板电器或有一定程度的品牌溢价。另外，老板电器的销售模式导致它的经营周期高于同行。老板电器的销售净利润率达到16.68%。其账上现金比较高，但总资产周转率相对而言不算高，只有0.32左右，且其杠杆系数较低，只有1.5左右。说明老板电器的商业模式还是以高利润率和低周转率为主。而以高利润率取胜的公司，应重点关注其利润率能否持续。

上半年，老板电器的上游原材料价格企稳回落，减轻了老板电器的一些成本压力，也侧面说明老板电器的毛利率在逐渐改善。此外，根据半年报显示，公司的茅山智能制造科创园项目已经正式投入使用，未来或会进一步降本增效。总的来看，老板电器未来净利润率提升的可能性较大，同时若能提高一点杠杆比率，未来的盈利源泉将较为持续。

企业发展仍面临楼市波动等风险

老板电器虽属于行业的龙头企业，具有一定的抗波动能力，但是房地产市场的波动，仍会对公司的经营业绩产生一定影响。原材料价格波动也会为公司未来发展带来风险。老板电器的主要原材料是不锈钢和冷轧板、铜、玻璃等。美国加息周期结束之后，资源品或者是商品类的价格可能会上涨，或会导致公司成本上升，毛利率下行。此外，未来随着市场竞争加剧，整个厨电行业新进入者较多，也可能会引发新一轮价格战。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

责任编辑：孙庆阳实习生李雯