华福证券：降低印花税能够帮助股市企稳并提振股市交易活跃度

2023年8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

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2008年9月，我国将证券交易印花税税率调整为税率0.1%（单边征收）。从2008年9月至今，由于证券公司交易佣金率不断下降，间接导致证券交易印花税在整个交易成本中占比不断提升。降低证券交易印花税有利于降低交易成本。同时，从历史经验来看，过去六次印花税下调普遍发生在股市下行期和交易低迷期，降低印花税通常能够帮助股市企稳并提振股市交易活跃度。

此次财政部、税务总局实施证券交易印花税减半征收，进一步凸显了国家政策对于资本市场的高度重视和殷切关怀。我们对未来中国经济的中长期发展充满信心，坚定看好未来中国资本市场的投资机会。当前中国企业正在世界范围内取得更大的长期竞争优势，企业盈利能力增强且更加稳健，在未来中国经济高质量发展阶段，中国股票市场也会充分受益。

一、降低印花税有利于降低交易成本

1990年，我国证券交易印花税（早期称印花税）设立，最初目的并不仅仅为了财政收入，更主要的是为了抑制股票交易过热行为。自证券交易印花税开征以来，我国政府根据证券市场的发展和运行状况，曾多次调整证券交易印花税的征收方式，整体税率为下行趋势（1997年、2007年为抑制投机曾出现上调，而调降更是多达7次）。当前印花税在整个证券交易成本中占比越来越高，2022年前三季度证券交易印花税为2249亿元，同期证券公司交易佣金约为877亿元。

从税率来看，2008年9月至本次调降前，我国证券交易印花税为单边征收，税率0.1%。而在此期间，我国证券交易佣金率（双边缴纳）不断下降，由此导致证券交易印花税在整个交易成本中占比不断提升。2022年我国证券交易印花税占公共财政收入比例约1.4%，若能有效提升市场活跃度，增强投资财富效应，未来可以通过扩大税基等角度可以补充财政收入。

二、降低印花税有利于活跃资本市场

历史上的六次印花税下调普遍发生在股市下行期和交易低迷期，而降低印花税通常能够帮助股市企稳并提振股市交易活跃度。

根据我们的统计，1995年以来，涨跌幅方面，印花税下调当日及5日、20日、60日、250日万得全A涨跌幅平均值分别为4.5%、7.1%、7.4%、-0.5%、18.3%，上涨概率分别为100%、83%、83%、33%、67%。交易额方面，印花税下调后的5日、20日、60日、250日、500日的日平均交易额分别较T-1日平均提高52%、53%、26%、58%、101%。

反之，历史上的两次印花税上调通常发生在股市上行期和交易过热期，上调印花税通常能够降低市场活跃度，对此前股市暴涨起到一定的压制作用。

我们认为，在近期A股市场持续调整、交易相对低迷的背景下，降低证券交易印花税是利好资本市场的重要政策举措。有利于降低交易成本、活跃资本市场、增加投资者收益、促进市场流动性改善、扩大税基规模。从历次印花税调整经验来看，未来股票市场有望上涨，交易活跃度有望迎来提升。

三、坚定看好A股市场投资机会

8月以来A股市场表现相对较弱，从影响市场的长短期因素看，长期焦点集中在房地产周期影响，短期焦点在PPI及其对应的上市公司盈利。

从长期角度看，在后地产时代中国经济通过科技创新和新兴产业将继续大有可为。超大规模市场下中国经济具有显著的规模经济优势，多种技术路线可以并行发展，市场拥有足够的潜在空间，有利于符合科技和产业方向、具备竞争潜力的企业快速发展。正是这一优势，最近十几年我们看到中国企业在每一次科技和产业创新浪潮中都几乎能获得一席之地没有缺席，从移动互联网、到5G、到新能源和新能源汽车、到如今的人工智能。

从短期角度看，2023年以来中国经济社会全面恢复常态化运行，国民经济持续恢复回升向好。且7月份以后PPI同比开始触底回升，今年以来PPI同比始终在负增长区间，这对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。但往后看，当前PPI同比开始触底回升，在未来向上的过程中，A股公司预计同样会表现出更强的盈利上行弹性。综上，当前位置下我们认为对后续市场完全可以更多一点信心和乐观。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

来源：券商研报精选