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事件:大地熊披露2023 年半年度报告,2023 年上半年公司实现营业收入6.71 亿元,同比减少37.26%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.38 亿元,同比减少133.59%。其中2023Q2 营收为3.20 亿元,同比减少46.23%,环比减少8.70%;归母净利润为0.04 亿元,同比减少94.10%;2023Q2 实现扣非净利润0.02 亿元,同比减少96.88%。

稀土价格下行叠加销量不及预期导致公司上半年业绩承压。1)营收:23H1 公司实现营业收入6.71 亿元,同比减少37.26%,主要由于稀土价格下行、产品销量及售价下降所致。具体来看,上半年稀土价格震荡下行,金属镨钕、镝铁和金属铽价格同比-40.7%/-24.4%/-25.5%,稀土价格下行直接影响公司产品定价,从而影响收入。2)盈利:23H1 公司实现归母净利润-0.38 亿元,同比减少133.59%,一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失0.34 亿元,其中单Q2 计提0.11亿元;另一方面,终端需求不景气导致公司产能利用率下降,上半年毛利率由22.

65%→9.58%,同比下降13pct。

业绩筑底,Q2 环比有所修复。23Q2 公司实现毛利0.41 亿元,环比增加70.47%,毛利率12.65%,环比增加5.87pct,主要系成本下降所致。利润方面,23Q2 公司归母净利润0.04 亿元,实现扭亏为盈。往后看,伴随磁材行业传统旺季来临,并且稀土价格逐步企稳,公司业绩有望持续修复。

产能建设稳步推进。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地,2022 年末公司总体产能约 8000 吨/年,预计今年年底产能达到10000 吨/年以上。报告期内,包头公司年产 5000 吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房及配套设施工程已基本建设完成,正在进行部分设备的安装调试;宁国公司“年产 5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”已基本完成厂房主体工程建设。公司项目建设完成后产能有望提升至18000 吨,较22 年底增加125%。

盈利预测及投资建议:由于稀土价格下行叠加销量不及预期,我们下调盈利预测;假设23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为4500/7000/10000 吨,钕铁硼成品售价分别为46/48/55 万元/吨;预计公司23/24/25 年总收入分别为15.41/23.92/38.

12 亿元,同比-27%/+55%/+59%;归母净利润分别为0.28/1.25/2.06 亿元(2023年4 月3 日报告23/24/25 年盈利预测分别为2.10/2.82/4.05 亿元)。当前股价对应23/24/25 年PE 估值为98x/22x/13x。综上,维持“增持”评级。

风险提示事件:主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

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