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本报告导读：

民生健康（301507.SZ）是国内领先的维矿补充剂企业，主力产品21 金维他多维元素片（21）市场地位领先，充分利用品牌优势拓展产品矩阵，有望受益于人口老龄化加速、人均可支配收入提升推动的居民健康消费意识提升。2022 年公司实现营收/归母净利润分别为5.47/0.79 亿元。截至8 月14 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE分别为22.17/18.20/15.47 倍。

摘要：

公司核心看点 及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的维矿补充剂企业，主打品牌“21 金维他”品牌认知度高，线上线下渠道广泛覆盖，提高消费者触达精准度。公司贯彻“明星大单品+热销品类”策略，打造多元化产品矩阵，人口老龄化加速叠加居民健康意识提升带动国内膳食补充剂市场规模持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为8913.86 万股，发行后总股本为35655.4330 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额4.65 亿元，本次募投项目有助于全面提升公司研发实力，进一步丰富产品品类，突破产能瓶颈，扩大核心产品市场份额，巩固市场竞争优势地位。

主营业务分析：公司主要产品包括维生素与矿物补充剂系列和益生菌系列，业绩稳定增长，2020~2022 年营收以及归母净利润复合增速分别为11.58%和24.79%。2020~2022 年公司综合毛利率分别为64.65%、65.71%和60.52%，整体保持稳定，2022 年受主力产品多维元素片（21）

毛利率下降及收入占比下降影响毛利率有所降低。

行业发展及竞争格局：随着居民健康意识的提升，维生素与矿物质补充剂市场认可度逐渐提高，发展迅速，2020 年我国膳食营养补充剂行业规模达1938.0 亿元。维生素矿物质补充剂产品市场由OTC 和保健食品两大类市场平分秋色，惠氏制药、拜尔、汤臣倍健与公司形成竞争。公司不断积累了品牌优势、技术优势、品控优势、运营管理优势及客户资源优势，多维元素片（21）产品位居2021 年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5 名。

可比公司估值情况：公司所在行业“C27 医药制造业”近一个月（截至2023 年8 月11 日）静态市盈率为23.42 倍。根据招股意向书披露，选择江中药业（600750.SH）、华润三九（000999.S Z）、汤臣倍健（300146.SZ）作为可比公司。截至2023 年8 月14 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为22.17 倍，对应2023 和2024 年Wind一致预测平均PE 分别为18.20 倍和15.47 倍。

风险提示：1）产品结构单一风险；2）原材料供应及价格波动风险。