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华西证券股份有限公司许光辉,徐晴近期对王府井进行研究并发布了研究报告《传统业务升级转型，免税业务处于利润爬坡期》，本报告对王府井给出增持评级，当前股价为20.84元。

王府井(600859)
事件概述
8月25日，公司公布2023年半年报。2023H1实现营业收入63.80亿元，同比增长11.07%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长36.5%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比增长183.60%。其中2023年第二季度，公司单季度主营收入30.13亿元，同比上升24.01%；单季度归母净利润2.91亿元，同比上升6428.91%；单季度扣非净利润2.35亿元，同比上升234.13%。
分析判断:
奥莱业态强势复苏，带动收入利润大幅增长
随着线下客流恢复，线下消费逐步回暖，23H1公司收入增长11%，同店同比增长10%。分业态来看，奥莱业态以“大品牌，小价格”的特点，加强高性价比经营，聚客能力优异，收入恢复最为明显。2023H1公司奥莱、购物中心、百货、超市、专业店收入分别同比+42.1%、+2.2%、+2.1%、-16.8%、+18.4%。奥特莱斯收入占比提升至15.3%。23H1，百货、奥莱、专业店业态实现毛利率提升，分别提高3pct、5pct、3pct。
免税上半年实现收入1.4亿元，利润率存在较大提升空间
公司旗下海南万宁王府井国际免税港于2023年1月开始营业，开启“免税+有税”双轮驱动经营。2023H1公司共实现免税收入1.4亿元，毛利率13.5%，我们预计随着免税业务规模的逐步扩大，采购端成本有望下行，从而推动毛利率得到提升。王府井国际免税港实行“免税+有税”经营，23H1子公司海南奥莱旅业开发有限公司共实现营业收入1.87亿元，据此测算免税收入占比75%，该子公司报告期内净亏损5174万元，我们预计随着规模效应显现，海南项目利润率将逐步优化。
聚焦品牌调整及业态升级，传统业务具备成长性
报告期内公司持续从业态、品牌等多方面进行变革创新。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2,590个，综合调整率16%，新进品牌1,208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。推进数字化建设，打造“王府井在线平台”，上半年线上销售达到7.2亿元。同时，全力推进门店升级与储备。报告期内西单商场改建项目设计方案成功过审获得批复；顺利完成“王府井奥莱UPTOWN”项目签约及招商启动仪式，有序推进项目设计招商工作，对产品线进行创新和迭代，不断提升项目品质。张家湾项目根据项目建设进度持续跟进规划设计、招商筹划等事项；全力推进王府井喜悦、苏州王府井、拉萨王府井、临汾王府井、王府井海垦广场等购物中心项目的开业筹备工作，确保高质量开业。报告期内，成都王府井、燕莎百货等核心门店对公司利润带来积极贡献，未来随着存量门店升级、新门店开业，传统百货业务也将不断体现经营活力。
投资建议
公司传统业务积极转型，免税业务正处于爬坡期，未来成长潜力巨大。我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25年营业收入分别为136/213/260亿元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年实现归母净利润分别为11/15/19亿元，EPS分别为0.99/1.28/1.66元。对应最新PE分别为21X/16X/13X（参照23年8月25日收盘价20.84元/股），维持“增持”评级。
风险提示
消费力恢复不及预期；新店经营不及预期；免税政策变动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.94亿，根据现价换算的预测PE为26.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为27.37。