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华阳股份(600348)

事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入154.13亿元，同比下滑18.81%；实现归母净利润30.12亿元，同比下滑9.38%；实现扣非归母净利润29.92亿元，同比下滑9.48%。

23Q2业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入70.33亿元，同比下降29.57%，环比下降16.06%；实现归母净利润12.85亿元，同比下降36.43%，环比下降25.61%。

煤炭产量同比增长，销量因外购煤下降有所降低。2023H1，公司煤炭产量完成2376万吨，同比增长1.83%；外购煤炭67万吨，同比降低77.36%；销量2157万吨，同比下降10.92%。其中，块煤销售216万吨，同比降低10.47%；喷粉煤86万吨，同比增长5.17%；选末煤1,789万吨，同比降低11.63%；煤泥销量66万吨，同比降低10.97%。

价格和成本同降，煤炭盈利能力实有提升。1）价格方面：2023H1，公司煤炭综合售价627.10元/吨，同比下降14.87%。其中，块煤价格1044.64元/吨，同比降低2.67%；喷粉煤价格1331.76元/吨，同比下降11.21%；选末煤价格552.76元/吨，同比降低16.85%；煤泥价格352.19元/吨，同比降低3.39%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为323.33元/吨，同比下降23.77%，且相比2022全年平均成本364.54元/吨进一步下降。3）毛利方面，2023H1，公司吨煤毛利为303.77元/吨，同比上升0.68%，吨煤毛利率为48.44%，同比上升6.87pct。

七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能500万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主，累计完成投资33.4亿元，该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至2024年第三季度；产能500万吨/年的泊里煤矿仍在推进，地质储量9.11亿吨，累计完成投资16.20亿元。

钠电池通过国家检测，万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料，1.2万吨钠离子电池负极材料。

投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74亿元，对应EPS分别为1.65/1.72/1.91元/股，对应8月25日收盘价的PE均为4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。