【资料图】

文 财信研究院 宏观团队

伍超明 胡文艳

正文

事件:2023年8月15日,央行将1年期中期借贷便利(MLF)和7天期逆回购操作利率分别下调15BP、10BP,降至2.5%、1.80%(见图1),符合预期。快评如下:

一是货币政策“以我为主”原则的充分体现。二季度以来,我国国内需求不足矛盾较为突出,同时汇率面临一定的贬值压力。此次降息显示出央行在兼顾“内部均衡和外部均衡”目标中,以我为主,将内部均衡置于优先位置,以实现稳增长、扩内需目标。

二是有利于缓解实体需求不足矛盾。7月多项经济金融数据显示,国内实体需求不足矛盾突出,亟待政策提振需求。如社融数据显示,居民和企业信贷需求低迷,7月流向实体的信贷(社融口径)不足近五年同期均值的5%(见图2);经济景气方面,4、5、6、7月份制造业采购经理人指数PMI,已连续四个月低于50%的临界值,表明企业生产、投资信心依旧偏弱;价格指标方面,年内消费者物价指数CPI总体走低,7月增速进一步降至-0.3%,低通胀是需求不足和信心不足在价格上的反映;房地产高频数据显示,7月份30大中城市商品房成交面积在去年同期低基数的情况下同比仍减少27%,房地产需求端尚未见底,对经济恢复的拖累不容忽视。

三是缓解银行净息差压力,增强扩信贷意愿与能力。当前商业银行净息差(2023Q1为1.74%)已降至自律监管标准1.8%的下方,未来随着存量个人住房贷款利率下调、新增企业综合融资成本和居民信贷利率继续稳中有降,预计商业银行面临的利率、流动性等约束将进一步增强,制约其扩信贷意愿与能力。本次降息,有利于降低银行负债端成本,缓解其净息差和利率约束,增加其信贷供给意愿与能力。

四是降低实体成本负担。当前国内实际利率处于高位,居民、企业“降成本”诉求偏强。受近期物价低迷影响,国内真实利率不断被动上升,且已处于偏高水平,明显不利于需求的恢复。根据BIS数据,私营非金融部门偿债率(当年应支付债务额(本金和利率)占总收入的比率)增至20.6%,已高于美国08年金融危机期间水平,其中居民部门存量房贷和利息支出占居民收入的比重仍高达约17%,不利于消费潜能的释放;企业部门规模以上制造业企业每百元营收中的成本创下近9年新高,也对其投资需求形成掣肘。此次降息,预计每年将降低实体部门利息支出3600-5400亿元。

五是预计本月1年期LPR或同步下调15BP,5年期LPR利率下调幅度或更大,以推动房地产市场的企稳发展。

总之,当前经济面临的突出问题,依旧是有效需求和信贷需求不足,此次降息,一方面将起到刺激需求端,提振企业和居民的信贷需求功效;另一方面也有利于缓解银行面临的利率约束,增强信贷供给意愿和能力。两者双管齐下,以提振实体信心与需求。

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