权益基金市场快速发展，持股风格集中、仓位高企等因素导致其业绩波动较大，优质低波动权益基金具备较强的稀缺性。我们从组合波动率来源入手，将低波动基金分成组合管理型、持股低波型、调仓交易型和仓位调整型四类，由组合管理带来的低波动基金历史上具备显著超额。进一步地，我们结合业绩因子在组合管理型中精选低波动权益基金，组合长期历史业绩表现突出。

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▍主动权益基金波动较大，优质低波动权益基金具备稀缺性。

公募相对排名考核机制等因素影响下，部分主动权益基金经理集中持股、重仓单一赛道或风格，强调选股而淡化组合管理和仓位择时，导致其业绩在市场风格轮动加剧、单边市场环境中波动剧烈。但基于历史业绩波动水平选择的低波动产品长期表现并不突出，优秀的低波动权益基金经理“一票难求”。据此，我们从组合波动率的来源入手，对低波动基金分类探究、构建精选组合，以匹配投资者在权益资产上的稳健投资需求。

▍从波动率来源出发，将低波动基金划分为四类。

从风险模型入手，定量解析投资组合各风险来源，将其划分为四类：组合管理型（由分散、低相关持股导致的低波动）、持股低波型（持有低波动的股票）、调仓交易型（短期交易带来的波动降低）及仓位调整型（适时降低权益敞口以降低波动）。据此，结合基金全持仓信息，构建组合管理、持股风险偏好、调仓交易和仓位调整等指标，定位各个类别的低波动权益基金。

▍相较于低波动基金初始池，组合管理型低波动基金历史上具有稳定的超额收益、可用于优选低波动产品。

具体而言，组合管理型低波动基金相较于低波动基金总体具备长期稳定超额，持股低波型和仓位调整型基金长期不具备超额收益，且超额收益波动较大。

▍构建低波动基金精选组合，组合兼具收益弹性和风险控制能力。

我们使用组合管理和常规的业绩因子定量优选，构建低波动权益基金精选组合。自2017年以来，精选组合区间收益率约128.3%，对应的年化收益率约14.8%，年化波动率约14.5%；在震荡、下行市中，组合业绩优于同期的低波动基金池和WIND偏股型基金指数；在上涨市中，组合小幅跑输WIND偏股混合型基金指数。风险收益指标显著优于偏股型基金指数等基准，在充分体现低波动特征的同时取得了相对稳健的超额收益。

▍低波动基金精选组合收益、风险显著优于市场红利基金平均水平。

我们将市场全部成立满半年、名称包含“红利”的基金，季频再平衡构建红利基金组合。低波动基金相对该组合取得74%超额收益、7.26%年化超额收益，并在全部主要风险指标战胜红利基金组合。

▍风险因素：

宏观市场整体风险；量化模型不能准确刻画基金风格；因子失效；基金经理变更；基金经理投资策略发生剧烈变动。

本文源自：券商研报精选

作者：中信证券