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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，青花系列持续高增》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为229.32元。

山西汾酒(600809)
事件
2023年08月24日，山西汾酒发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期，利润弹性释放
2023H1总营收190.11亿元（同增24%），归母净利润67.67亿元（同增35%）。2023Q2总营收63.29亿元（同增32%），归母净利润19.48亿元（同增50%），业绩符合预期，利润高增主要系费用端收窄所致。2023H1毛利率76.30%（+0.4pct），净利率35.73%（+3pct），销售费用率8.99%（-4pct），管理费用率为3.02%（-0.3pct），营业税金及附加占比为16.31%（-0.1pct）。2023Q2毛利率77.79%（-1pct），净利率30.96%（+3pct），销售费用率11.06%（-5pct），管理费用率4.90%（-0.1pct），营业税金及附加占比20.13%（-2pct），上半年销售费用率优化明显带来盈利能力提升，下半年预计加大费用投放。2023H1经营活动现金流净额52.08亿元（同增11%），销售回款177.07亿元（同增21%）。2023Q2经营活动现金流净额17.75亿元（同增55%），销售回款78.89亿元（同增35%）。截至2023H1，合同负债57.53亿元（环比+38%），后续增长动力充足。
青花系列维持高增，品类优势持续释放
分产品看，2023H1酒类收入188.88亿元（同增24%），其中，中高价酒类/其他酒类营收分别为139.95/48.94亿元，分别占比74%/26%；2023Q2营收分别为44.99/17.66亿元，分别占比72%/28%。我们预计2023H1青花系列占比达45%以上，营收同增40%左右。上半年青花系列维持高增，青25增长较好，玻汾Q2略放量；下半年预计仍高举高打青花系列，腰部产品持续放量。酒类分渠道看，2023H1直销/代理/电商平台营收分别为2.35/178.28/8.35亿元，分别同比-6%/+25%/+12%；2023Q2营收分别为0.21/59.00/3.43亿元，分别同比-73%/+31%/+92%，经销及电商渠道增长较好。酒类分区域看，2023H1省内/省外营收分别为75.37/113.51亿元，分别同比+34%/+18%；2023Q2营收分别为25/37亿元，分别同比+41%/+26%，分别占酒类比重40%/60%，省内增速较快，同时省外重点市场贡献增量。截至2023H1，经销商3775家，较年初增加138家；可控终端数量达120万家。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为8.63/10.69/13.05元，当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利102.12亿，根据现价换算的预测PE为27.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级33家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为308.85。