中国银河证券股份有限公司高峰,王子路近期对晶晨股份(688099)进行研究并发布了研究报告《业绩环比改善，看好公司下半年底部反转》，本报告对晶晨股份给出买入评级，当前股价为86.5元。

(资料图)

晶晨股份(688099)

事件公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入23.50亿元（yoy-24.36%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-68.41%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入13.15亿元(yoy-19.12%，qoq27.05%)；实现归母净利润1.54亿元(yoy-50.93%，qoq406.86%)，主要系美元升值带来的汇兑收益增加，业绩环比改善。

业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1公司收入持续提升，23Q2在A系列/T系列/W系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1毛利率为34.97%，同比下降4.5pct，从季度水平来看，23Q2毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。从费用端表现来看，整体费用率环比下降2.7pct，规模效应提升，截至23H1公司存货整体为11.43亿元，较上季度末减少1.69亿元，存货周转天数下降至157天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在SoC领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。

持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司23H1研发人员相较去年同期增加170人，公司发生研发费用6.08亿元，相较去年同期增加0.42亿元，研发费用率达到25.86%，同比上升7.65pct。同时上半年公司因股权激励确认的股份支付费用总额为0.77亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为0.71亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。

海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近6成，国内市场占比4成；从下游产品分类来看，S系列产品占比4成、T系列占比3成、A系列占比2成，W系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。

盈利预测与投资建议我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率，看好公司底部反转。我们预计公司2023-2025年营收分别为61.02/83.12/104.21亿元，同比增速为10.05%/36.22%/25.37%，归母净利润为7.48/10.44/13.41亿元，同比增长2.94%/39.55%/28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)陈旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.72亿，根据现价换算的预测PE为39.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为114.84。