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观点

展望后市，国内方面，政策博弈依旧是交易的重点。尽管央行降息全面落地，但实际效果可能有限，这也是本周市场出现“利多出尽”走势的原因。需要强调的是，当前经济的核心问题是内生动力不强、总需求不足，单靠降息是不够的，未来仍需采取一系列政策组合拳，因此，降息只是逆周期调节的起点而非终点。海外方面，市场与美联储对未来的货币政策路径（加息何时结束、降息何时开启）始终存在分歧，这是当前海外市场行情波动的核心变量。在通胀依旧顽固的当下，市场存在下修乐观预期的风险，同时，PMI持续回落也预示着衰退风险无法完全被排除。因此，综合来看，经过一轮反弹过后，乐观预期面临修正，大宗商品短期存在回调的风险。

核心逻辑

（1）本周大宗商品高位回落，主因是国内政策预期有所降温，欧美日PMI数据普遍走弱，同时，欧美央行鹰声大起，国内外弱现实+海外加息预期打击了市场的风险偏好。

（2）LPR利率如期下调。继OMO、MLF下调10BP后，6月20日1年期和5年期LPR分别下调10BP，（彭博一致预期为1年期降5BP、5年期降15BP）。本轮央行降息的主要原因是，4月以来国内经济超预期下行，通过下调政策利率旨在降成本、扩内需、稳预期，从而更好实现经济复苏。不过，当前市场的流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，资金问题并非制约宽信用、稳增长的核心因素。当前经济的核心问题仍是内生动力不强、总需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。因此，我们认为降息只是开始而非终点，预计未来还将有一系列政策组合拳，其中，财政方面：专项债发行提速、财政支出加快、政策性开发性金融工具加码；货币方面：降息、降准还有空间、结构性工具发力；房地产方面：进一步放松地产政策，采取切实可行的办法稳定房价预期。

（3）欧美央行鹰声大起，各国PMI普遍走弱。1）6月19日-23日当周，美联储、欧央行、日本央行的多位官员发声；其中，欧美多数央行官员均表示，通胀较为顽固，有必要进一步加息；日本央行则维持宽松的立场。此外，由于通胀表现高于预期。英国央行超预期加息50BP。2）欧美日的6月MarkitPMI数据出炉，无论是制造业PMI还是服务业PMI，均较5月有所回落。表明随着欧美央行加息进程的不断推进，欧美经济活动受到抑制，经济下滑压力持续显现，未来经济衰退的风险依旧存在。