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8/1-8/27，恒生指数回调约10.57%。一方面是由于美国国债收益率上涨所致，近期美国财政部在Q3或将大幅增加美债的供给，同时美国目前经济基本面依旧强劲，为美债收益率提供支撑。另一方面，国内经济处于缓慢复苏阶段，市场期待更多稳增长政策。8月上半月公布国内7月金融和经济数据、8月下半月A股和港股上市公司半年报密集披露也对港股走势有一定影响。

港股短期跑赢A股。在8月21日-8月27这周，在外资流出等背景下，沪深300回调1.98%，而恒生指数略微上涨0.03%，具有离岸属性的港股短期跑赢A股，或说明港股呈现了部分底部特征。

近期多指标体现港股已处于或接近相对底部区间：（1）市盈率：当恒生指数PETTM接近过去20年均值-1个标准差时，则市场往往处于底部区域，过去20年恒生指数PETTM均值-1标准差约为9.02倍，截至2023/8/28，恒生指数PETTM为8.63倍，体现目前恒指可能接近或者处于底部区间；（2）风险溢价：当风险溢价接近过去20年均值加2个标准差（11.47%）时，港股往往处于底部。2023年8月28日恒生指数风险溢价仅为7.38%，从风险溢价角度来看，港股距离底部仍有一定距离；（3）成交额：在港股处于底部时，恒指成交额往往也处于区间底部。从2022年年底至今，恒生指数20天移动平均成交额整体持续下降，最大下降幅度为33%，或体现市场正在接近底部区间。（4）美元指数：当港股处于底部区间时，美元指数往往正处于或即将处于下行区间。目前美元指数正处于下行阶段，未来若美联储加息停止得到确认，美元指数或将继续走弱，有利于港股筑底反弹。

近期资本市场方面政策有利于市场止跌。A股调降印花税对港股长期影响要结合其他因素考虑，但是作为政府提振市场政策“组合拳”的重要内容之一，有利于市场止跌。8月27日，财政部宣布自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。同时证监会也宣布阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例，支持适度融资。

我们此前认为7月政治局会议召开后港股大涨或代表港股政策底已经形成，但是政策底并不一定代表绝对的市场底；我们认为当前反弹级别或将不是年内最强，而今年四季度可能有机会出现大反弹或反转（市场底确认、政策预期强化、经济数据改善等因素共振仍需要一定时间），所以市场底之后的大级别行情仍需要等待，但这种考虑并不影响看好当下技术反弹。9月份，股市未来若遇到披露的部分金融或经济数据不佳、股市反弹遭遇技术阻力位、中秋叠加国庆假日资金避险、以及海外地缘超预期事件等因素，仍有可能反复磨底。不过利好因素是，目前港股市盈率、成交额、美元指数均体现港股或已处于筑底阶段。

就节奏而言，我们认为9月港股若有反弹，9月后期或仍可能出现震荡，除了市场底还没有取得共识、股指上方累积套牢盘等因素，A股和港股投资者面临中秋和国庆长假的避险效应-A股若走弱可对港股产生影响，且假期或在一定程度上影响南下资金在节前和节后的行为。9月中秋紧贴国庆假期，9月后期投资者避险情绪或增加，或将导致A股投资者卖出股票以避免长假期间消息面出现不确定性。即使港股国庆假期没有A股国庆假期长，但若A股下跌可能对港股产生负面影响，而且若港股通因A股假日关闭时间较长，也或将在一定程度上直接影响南下资金行为。国庆节假期之后的短期行情仍依赖于国庆期间消息面。

我们认为随着时间推移，市场底可能在9-10月得到持续确认，跌出来的低位机会若还可能配合政策预期强化或经济数据改善，则更有利于今年四季度港股出现大反弹或反转的概率提升。一方面港股因流动性相对不足可能弹性更大，如果绝对市场底的点位低，出现跌出来的机会，就可能不一定要求经济状态发生大幅变化也能上涨；另一方面也要防止年底美国经济走弱导致美股下跌的风险或者明年1季度我国台湾地区选举以及俄罗斯大选是否会从地缘的角度影响港股在年底的风险偏好，届时需要密接关注行情的持久性。

风险提示：股市走势具有不确定性；历史经验不代表未来；中国经济复苏节奏变化超预期；全球货币政策变化超预期；海外经济衰退风险超预期；全球地缘局势变化超预期。