事件概述

据中国摩托车商会数据,2023 年7 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32 万辆,同比-22.5%,环比+19.9%。2023 年1-7 月累计销售31.05 万辆,同比-3.3%。


(资料图)

分析与判断:

行业:短期放缓不改长期趋势 持续推荐中大排赛道据中国摩托车商会数据,2023 年7 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32 万辆,同比-22.5%,环比+19.9%,同比连续三月负增长,预计主因消费能力偏弱及摩企激进定价带来的消费者观望情绪加重,环比实现正增长,源于传统旺季促进,后续伴随新车型陆续上市,前期部分观望需求有望迎来释放。7 月终端库存环比增长9.6%至2.51 万辆,对应当月库存/销量比0.47,相对稳健。2023 年1-7 月行业累计销售31.05 万辆,同比-3.3%。

2023 年1 月起,摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc 以及800cc 以上四大排量,明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-7 月250cc+合计31.05 万辆销售中,上述四排量段销量分别20.96、6.14、3.91、0.04 万辆,入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程,我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期,同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善,持续推荐中大排摩托车赛道。

春风:两轮产品大年开启 四轮需求相对稳健两轮摩托车:据中国摩托车商会数据,7 月春风250cc+销售0.99 万辆,同比+82.6%,环比+27.1%,1-7 月累计市占率15.4%,同比提升5.5pct,且在400-500(含)cc、500-800(含)cc 以及800cc 以上三个排量均处销量前列,体现强品牌力以及2022 年下半年以来的产品结构升级。1-7 月累计销售4.79 万辆,同比+70.6%。若考虑250cc,7 月春风250cc(含)及以上销量1.21 万辆,同比+14.3%,环比-8.5%,1-7 月累计销售7.69 万辆,同比+33.8%,明显跑赢行业。

展望后续,建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优:

1)内销:仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400,2022 年6 月开启交付;2023 年公司迎来产品大年,800NK、XO 狒狒已于春季  发布会发布并开启交付,5 月北京摩展6 款新车重磅发布/亮相,发布2023 款1250TR-G、800MT 探险版、单摇臂450SR S、XO 狒狒冒险家,同时亮相450NK 及旗下首款巡航太子车型450CL-C,主要供给集中于450cc(据商会数据,1-7 月公司450cc 排量段内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49、0.59 万辆),建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优;2)出口:2021 年、2022 年、2023 年1-7 月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、4.39 万辆,同比分别+227%、+87%、+85%。

四轮沙滩车:据中国摩托车商会数据,7 月春风四轮出口1.01 万辆,同比-34.4%,环比+11.0%,我们预计主要源于库存及产品结构调整,但预计为短期波动,后续将回归正常,1-7 月累计出口8.12 万辆,同比-11.8%,海外四轮需求总体稳健(据行业龙头北极星23Q1 季报预计,2023 年四轮车行业将同2022 年持平)。利润层面,客观扰动改善促进下,2022 年、23Q1、23Q2 公司盈利能力明显向好,我们预计2023 年将全年受益产品结构升级(U/Z 占比提升)、海运费下降及海外建厂带来的关税节约,建议重点关注盈利能力兑现。

钱江:产品定义提升明显 渠道研发合作全面升级产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据,7 月钱江250cc+销售0.93 万辆,同比-55.5%,环比+25.9%,同比下滑除上述行业影响因素外,亦源于公司2022 年5 月开始强势产品周期带来的基数压力增大,环比一定程度修复。1-7 月累计销售7.06 万辆,同比-21.4%,出口相对有所拖累,1-7 月250cc+累计出口1.65 万辆,同比-24.9%。2022 年公司产品定义能力提升明显,闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势,需求延续确定性强,展望2023 年,赛450、闪350、鸿150(分别对应仿赛、巡航及踏板)等有望接棒产品周期。

治理结构改善,渠道、研发、合作全面升级。1)管理:从国企到民企,2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划,其中增持2022 年11 月获批、2023 年1 月发行完成,股权激励(草案)覆盖全部5 名核心高管;2)渠道:深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革;3)研发:2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业,设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作:2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记,2023 年3 月首款量产车型X350 正式上市。

其他:隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用:据中国摩托车商会数据,7 月隆鑫250cc+销售0.61 万辆,同比+36.8%,环比+15.2%,1-7 月累计销售3.72 万辆,同比+22.9%。无极品牌2023 年多款新车推出,SR4 MAX(350cc 大踏板)、RR525(仿赛)、CU525(巡航太子)等车型丰富产品矩阵;电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T(高端电动踏板)亦于2022 年底首批量产下线。

五本&新本:据中国摩托车商会数据,五本7 月250cc+销售0.21 万辆,同比-45.8%,环比-4.6%,1-7 月累计销售1.30 万辆,同比-20.5%;新本7 月250cc+销售0.16 万辆,同比-35.9%,环比-20.3%,1-7 月累计销售1.50 万辆,同比+10.1%。自2021 年5 月稳定出货以来,本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响,我们仍延续此前判断,即对自主品牌短期影响相对有限,主因两者售价、定位尚存差异。

投资建议

中大排量摩托车市场快速扩容,供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力,同步助长摩托车文化逐步形成,持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局,自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者,推荐【春风动力、钱江摩托】,相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

中大排摩托车需求下滑;禁、限摩政策收紧;市场竞争加剧。

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