近期,在“活跃资本市场,提振投资者信心”定调之后,市场开始热议降低印花税、实施T+0等可能存在的措施。作为资本市场的中介,券商股有望显著受益于资本市场活跃和投资者信心增强,近日,券商板块也由此迎来了一波反弹。

券商股的大涨,从表面看,是受前述利好传言的刺激,但其实也有市场自身的内在逻辑。目前,券商股本身具备何种优势?往后看,行业内是否会迎来更多利好政策?整体格局又会如何变化?


(资料图)

三大逻辑支撑

回顾券商股这一波反弹,大致有三重逻辑作为支撑。

首先是市场的利好预期。

重磅会议提振资本市场信心,各机构也对可能出台的利好展开热议。叠加北交所做市商门槛有望进一步调整完善、中金所发布“长风计划”等消息密集出炉,投资者对市场上行的预期也进一步放大。以史为鉴,每当一轮行情来临时,最先启动的往往是券商股,因为行情火起来,交易量必然放大,这有益于券商的经纪业务,同时,券商的投行业务和自营业务也会受益。

其次是业绩支撑。

2022年,证券行业录得五年来首次年度业绩回撤,全行业营收净利同比下滑均超过20%。但今年以来,券商业绩正在回暖。同花顺iFinD数据显示,截至7月30日晚间,已有20家上市券商发布2023年半年度业绩预告,多数券商业绩预喜。按照预告净利润同比增速下限排序,19家券商净利润同比正增长,仅华林证券下滑;增速超过100%的券商有9家。

从业务条线表现来看,券商自营业务全面修复,为业绩增量的主要来源。多家券商在业绩预告中指出,报告期内,公司财富管理、投资管理等业务稳健上升。以一季报为例,券商自营业务贡献近四成营收。按照“自营业务收入=投资收益+公允价值变动-对联营/合营企业投资收益”口径进行计算,今年一季度西部证券、国泰君安、国信证券、天风证券等4家券商自营业务收入同比增长超1000%,招商证券、方正证券、首创证券、财达证券等12家券商自营业务收入同比增长超200%。

值得一提的是,券商股分红也在近期渐次落地。尤其是头部券商的大手笔分红引发关注。对投资者来说,券商股的高分红往往意味着业绩优良,并且短期内具有一定投资价值。目前,已有26家上市券商或其上市主体披露了2022年年度权益分派实施公告,累计分红金额超220亿元。若以7月31日收盘价计算,共有9只券商股股息率超过2%。

最后,券商估值修复空间充足。

政治局会议前后,券商整体估值从1.30XPB升至1.46XPB,当前估值处于三年历史的41%分位,处于2016年以来最低分位数27%。同时,基金持仓也处于明显低位,据中金公司统计,Q2基金持仓数据显示,券商板块A股仓位环比进一步下降26bps至0.5%,低配幅度扩大至2.71ppt。

综合而言,这次券商股等大盘股的行情,一是政策刺激,二是情绪带动,三是超跌反弹。

券商行情机会几何?

在板块估值处于低位、业绩回暖、政策信号以及市场风险偏好的正反馈催化下,多数机构认为,券商板块的弹性及修复空间明显,有望实现估值和盈利修复的“戴维斯双击”。

那么,此轮券商行情机会几何?

复盘历史,自2003年中信证券作为第一家券商上市至今,证券板块经历7次大行情,平均涨幅为314.86%,涨幅最大为1660%,涨幅最小为34%。其中,2006年1月1日~2007年10月31日,证券板块经历了一次持续周期长达22个月的大行情,整体涨幅达1660%;2020年6月1日~2020年7月31日,证券板块经历了2个月的行情,整体涨幅达34%。

回顾证券板块此轮上涨,始于6月28日,至今已有一个月的时间,整体涨幅达到了17%。对于券商股后续走向,开源证券的观点是,从宏观环境、行业政策和估值三要素看,本轮券商股有望对标2012年和2019年1季度这两轮政策推动的券商板块较大级别行情机会。

值得一提的是,这两次也是较为明显的政策驱动行情,从首次政策发声到后续工具箱的不断落地、券商板块整体录得兼具空间和持续性的可观收益。

2012年1月-2013年2月:以2011年12月中央经济工作会议指出“发挥好资本市场的积极作用、完善多层次资本市场”为起点,接着2012年1月全国金融工作会议提出“深化金融机构改革、加强资本市场建设”、2012年5月召开创新大会,鼓励券商融资类业务、资管业务及其他创新业务发展,并伴随后续一系列业务试点的放开,券商指数PB从2012年初的1.7x提升至2013年2月的2.4x,板块涨幅55%、跑赢沪深300指数42ppt。

2018年10月-2019年4月:受当年股票质押风险及市场整体表现低迷影响,券商板块于2018年10月中跌至历史底部1.06x P/B;后续10月底的政治局会议提出“围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力”,同期纾困基金密集启动,11月提出设立科创板并试点注册制,2019年起再融资、并购重组规则等均有所放开。从2018年10月低点至2019年4月,券商指数PB由1.06x修复至2.1x、涨幅87%、跑赢沪深300指数55ppt。

财富管理将成“必争之地”

从短期来看,此轮券商行情主要得益于政策驱动。从中长期而言,财富管理转型将成为券商的“必争之地”。

近十几年,券商beta属性正在持续下降,后续,券商股是否具备财富管理属性、财富管理属性的强弱,将被市场视为股是否有差异化投资机会的重要看点。

事实上,在2022年底的市场反弹中,券商板块存在感并不强,没能扛起牛市大旗,但泛财富管理业务领先的东方证券、兴业证券、东方财富等少数券商走出了独立行情,阶段涨幅一度超过30%。

往后看,居民资产增配权益市场的趋势不会发生转变,财富管理业务仍将是支撑券商估值的矛。随着财富效应的爆发,场外资金有望加速入市,无论是北上资金,还是上百万亿的银行存款,都将会受此影响,积极进入A股市场。在这一进程中,券商股作为资本市场的中介,仍将持续受益。

因此,中长期维度看,以下四个方面将持续影响券商的估值:

1、注册制下券商的研究业务能力、销售能力、以及资本实力和业务协同能力等综合实力;2、国企改革和激励机制的市场化程度;3、资管主动化转型、财富管理转型以及其他各项业务顺应行业发展趋势转型进展;4、金融科技创造生产力的水平。因此,财信证券认为,后续对券商股的投资将有三大主线:

投资主线一:关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商。

投资主线二:关注顺应财富管理转型发展的券商。一是持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出的公司,二是传统券商中经纪业务财富管理转型走在前列公司。此外,大资管方面建议关注资管行业领跑者、享有资管优质品牌竞争力、参股优质基金公司的券商。

投资主线三:建议重点关注投行业务领先、投行业务占比较高的券商。

整体而言,后续,证券行业经营业绩重回升势的确定性较强,券商指数在震荡整固后仍有望保持反弹修复的趋势,券商板块在全面普反后将重回结构性行情,但结构性行情的范围有望扩大、力度有望增强。

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