投资要点


(相关资料图)

棕榈油作为油脂之王,是分析油脂价格最主要的品类。

从产量结构来看,2022 年全球油脂产量2.2 亿吨,其中棕榈油为7926 万吨,豆油6236 万吨,菜油3288 万吨,棕榈油占比第一为36%,棕榈油是当之无愧的油脂之王。不同于豆油、菜油在生产过产中由于有粕类产品的产生,不同时期油、粕互为主次产品,价格判断较为复杂,另外棕榈油每个月有实际产量,便于棕榈油产量的及时跟踪。

产量变化与出口政策调整是价格变动的主因。

供需关系的变化仍是解析价格变动的重要抓手,因此主产国的产量变化与出口政策调整是影响价格变动的核心原因。棕榈油的主产国是印尼、马来西亚,主要消费国有印尼、印度、中国和欧盟。产量变化主要关注种植面积与单产,种植面积方面,印尼已经冻结种植许可证的发放,暂停进一步向泥炭地和森林扩张,未来种植面积增速放缓,马来西亚自2016 年以来已经结束了扩张期,官方计划在2023 年将种植面积限制在650 万公顷,目前已经开始缓慢减少。棕榈油单产在树龄结构老化进程中趋势向下,我们认为棕榈油的供给增速将放缓。需求角度来看,棕榈油食用消费变化较小,用于生物柴油的工业消费成为需求端重要驱动力,但生物柴油的使用受到石油价格及各国推行政策的约束。

产能周期与经济周期共振,演绎一轮大周期。

棕榈油作为大宗商品的一种,具备较强的金融属性,与宏观经济如美元货币政策的宽松程度存在一定相关关系。2008 年至2010 年美国在经济危机后采取量化宽松的货币政策,同时大豆因拉尼娜气候导致减产,带动油脂价格一路上扬。2020年至2022 年中这轮强周期同样是在美元2019 年开启降息周期与量化宽松后,加上俄乌冲突引发的油脂供应危机,同时印尼出台棕榈油禁止出口政策,棕榈油价格一路飙升至16000 元/吨,菜棕价差、豆棕价差一度出现倒挂。同样在美元开启加息周期后,印尼解除出口政策,油脂价格正式步入下行周期。

供应依旧充裕,关注极端天气变化。

印尼方面在经历2020/2021 年度胀库导致的主动减产后,根据USDA 预计21/2022 年度生产得到明显恢复,今年预计将继续增产3.3%,马来西亚产量预计也将增产3.3%,全球出口量继续增至5101 万吨,消费国供应充裕,国内棕榈油库消比也将升至高位,我们认为棕榈油将呈弱势震荡格局面。但需要关注厄尔尼诺现象可能导致东南亚干旱天气,从而导致的棕榈油单产降低。

投资建议:我们认为,油脂油料在弱势下行周期下,对食用油加工企业成本端改善明显,有利于毛利率提升及利润的释放。推荐菜籽油细分赛道龙头道道全,建议关注食用油龙头金龙鱼和从事大豆油生产的京粮股份。

风险提示

1、 厄尔尼诺气候导致棕榈油生产减产

2、国际形势不稳定导致油脂供应危机

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转自浙商证券股份有限公司 研究员:孟维肖/王琪

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