今天A股市场继续调整，很多老铁关心一个问题：好久才能见底？对于钱研君来说，这个问题只能靠猜，而且也没有那么重要，投资最重要的事情始终是找到高性价比的投资机会。在钱研君眼中，现在的配置机会远大于风险。

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6、7月份的时候，白酒板块的估值就很有性价比，而现在一些医疗细分赛道的估值也慢慢有性价比了，比如说骨科。接下来我们就来一起看看骨科板块的投资逻辑。

这里要提醒已经购买《道达研选2023》的老铁们，可以去道达研选专属圈子中查看骨科行业的重点上市公司。

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全球骨科市场超过550亿美金

骨科医疗植入器械，是骨科医疗器械最主要的构成。目前，骨科植入器械按照植入治疗部位的不同分为五大类：创伤类、脊柱类、关节类、运动医学类、颅颌面外科类。

▲图片来源：截图自华西证券（002926）研报

从整体产业链来看，骨科器械的上游主要是加工工厂和材料提供商、中游主要是厂家、下游则是服务提供商，包括配送商、经销商以及终端医院。

就成本传导链条看，把临床医院终端的价格设置为100元，厂家把产品卖给经销商价格为25元至40元，厂家毛利率按70%计算，上游材料占厂家出货成本的按50%计算，则上游材料的价格约为3.5元至6元。

根据OrthoWorld统计，2022年全球骨科市场规模为555亿美金，同比增长3%~4%。国信证券预计，2023年是手术量逐步恢复的一年，供应链紧张的问题可能会逐步解决，全球骨科市场有望回到正常的增长轨道中。

从细分领域看，最大的细分领域为关节，市场规模达200亿美金，其次为脊柱、创伤、运动医学和骨生物材料。

集采影响持续出清，发展新阶段可期

投资者都比较关心集采政策对骨科行业发展的影响，下面我们就来具体看看。

集采短期可能冲击多个骨科品类的出厂价。根据某上市公司招股书披露，国产膝关节过往平均出厂价在4800元左右，进口膝关节平均出厂价为11700元。考虑目前5000元左右的中标价格，进口膝关节出厂价将下调50%以上，国产膝关节考虑采用经销模式给予渠道合理利润空间，出厂价下调幅度会小于进口企业。

尽管出厂价的下调会降低企业的毛利率，但只要销量能够持续增长，那么企业的利润仍然能够保持增长。国信证券认为，骨科集采执行后，民众医疗负担及手术费用的减轻，这有助于更多刚性及改善型需求的释放。

以天津市公示的全市医疗卫生机构门诊及住院服务情况，截至2023年6月，医院单月出院人数已经大幅超越2019年同期，门急诊人次也基本恢复至疫情前水平。而骨科类专科医院的数据显示，同期门急诊人次、出院人数均同比大幅增长，且快于医院整体情况。

从主要适应症人群和当前国内的年手术量情况来看，老龄化和消费升级需求也将驱动相关诊疗和手术需求增长。国信证券预计，集采后各类骨科手术量增速排名如下：关节类>脊柱类>创伤类，其中关节类手术未来3年的增速有望超过20%。

▲图片来源：截图自国信证券研报

国产替代加速，行业集中度持续提升

从数据来看，集采政策下，骨科行业的国产替代加速，行业集中度也持续提升。

以广东省和江西省在国采首年意向采购量和第二年协议采购量来看，整体国产份额进一步增长：广东省自41%提升至54%，江西省自70%提升至77%。目前进口占据较高份额的地区仍较多，比如说上海市，首年意向采购量进口前5家占73%。凭借自主创新和优异质量，国产头部企业有望提升市场份额。

根据灼识咨询统计，按销售量计算，2020年髋膝关节市场中，进口品牌市场份额在50%上下。而在2021年的关节国采报量中，国产份额超越进口，且头部企业份额有所提升，国产CR4（行业前四）合计接近40%。

从上市公司财报来看，关节龙头公司也顺利实现以量换价。2022年关节集采结果已经执行，根据国信证券的统计，各公司实际业务经营中均显示关节销售量显著增长。国信证券预计，凭借成本优势和优异的产品质量，本土龙头公司的收入有望稳健增长。

最后总结一下，骨科市场广阔，大赛道孕育大公司，集采之后，国内企业有望持续提升市场份额。

风险提示：1、集采续约降价；2、市场竞争加剧；3、创新产品研发和销售不及预期。