基本金属市场复盘


(资料图片)

(一)COMEX/沪铜市场观察

上周COMEX铜价高位回落,周初总体处于偏强震荡格局,外海经济数据表现喜忧参半,周中一度显著冲高,英国央行加息50BP,加之海外其它国家央行以及联储官员表态均较为鹰派,一度体现了目前经济的韧性依然强劲。但是周五市场风云突变,鲍威尔在连续两日的国会听证会上反复表示将继续加息,市场重新陷入对高利率导致衰退的担忧,铜价承压回落。

沪铜上周由于端午假期只有三个交易日,价格延续反弹格局,一度突破69000元/吨关口。目前铜价的低库存+高基差仍在延续,并且基差在换月后进一步走阔,这使得铜价整体支撑较强。同时市场对一揽子政策刺激计划仍然抱有期待,因此单从国内的情况来看,铜价仍然没有大跌的空间。

期限结构方面,COMEX铜价格曲线较此前向下位移,价格曲线近端基本维持contango结构。最近北美库存维持低位但整体库存有所回升。这种情况下,虽然价格曲线近端有所走平,但是短期再做borrow不太合适。如果认为后续会迎来比较严重的衰退,还是可以适当布局一些lending。

沪铜价格曲线向上位移,价格曲线维持back结构,并且back结构变得更为陡峭。目前已经6月底,7月初传言中非洲的铜就要到港,可惜观察首批到港的量级究竟在什么规模。此时再进去做borrow并不是一个好的选择,可以等进口落地了之后再做观察。

持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头持仓占比环比继续增加,空头持仓占比继续下降。根据我们了解,确实有一些海外基金在平掉空头头寸,空头占比可能会进一步下降。

图1:CFTC基金净持仓

数据来源:Wind

(二)产业聚焦

干净铜精矿TC82.5-83.5美元/干吨,周均价83.0 美元/干吨,较上周增加1.3美元/干吨。Mysteel干净铜精矿(26%)现货价2184-2249美元/干吨,周均价2213美元/干吨,较上周增加5美元/干吨。铜精矿现货TC继续上行,但是市场成交十分清淡。

图2:铜精矿加工费

数据来源:Wind

现货方面,日内月差变化仍主导其走势,前半周BACK月差围绕100~150元/吨波动,持货商积极降价出货,现货升水快速下滑至平水附近;随着货商及下游补库增加,叠加后续月差持续收窄,货商挺价情绪显现,主流平水铜品牌报价止跌回升,且周尾企稳于升30元/吨附近。高铜价下,下游接货情绪明显减弱,后续消费仍有待验证;由于下周一开始交割换月,观察到05与06合约BACK月差日内收窄至百元附近,因此预计或为现货升水提供指引。

图3:沪铜升贴水图片图片

数据来源:Wind

本周上海市场电解铜现货库存继续表现下降。现货升水回落至平水附近,且盘面运行于68000~69000元/吨仍吸引下游逢低入场拿货,加之进口货源流入减少,库存延续去库。广东市场电解铜现货库存小幅下降。主因市场消费虽表现一般,但是仓库周内出货增加,且到货量较少,库存因此表现下降。

图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)

数据来源:Wind

国内主流市场8mm精铜杆加工费整体略有上调,但广东市场依旧保持跌势;精铜杆市场环比走弱,长单执行压力较大,零单表现不佳;再生铜杆市场成交集中在后半周,低价报盘货源致使市场交易活跃度提升;精废铜杆价差、再生铜杆期铜倒挂再次扩大,再生铜杆价格优势再次显现;后市来看,由于铜价接连走高,市场多数参与者的心理预期价位远远低于目前的市场价格,从目前实际成交订单表现来看,预计短期内精铜杆或仍保持长单交易为主,逢低适量补货;而再生铜杆由于投机订单占比较多,后期再生铜杆企业的成品或许有累库表现。

图5:精铜-废铜价差

数据来源:Wind

贵金属市场复盘

(一) 贵金属市场观察

上周金银价格持续下行,主要受到美国地产、零售、PMI等数据及联储官员鹰派发言的影响。COMEX金银整体分別于 1919-1972美元/盎司、22.1-24.3美元/盎司区间内运行。前半周公布的美国NAHB房产市场指数及新屋开工总数均远超前值及市场预期,地产市场的强劲表现难以支撑通胀下行,而此后公布的零售及Markit服务业PMI同样超出预期,体现出核心通胀或难有放缓趋势。

此外,多位联储官员的表态依然支持年内不会降息、且经济未出现明显放缓的走势,鲍威尔提示年内再有两次加息是合适的,距离2%的通胀目标还非常遥远。由此,COMEX金银持续下跌至最低1919.5美元/盎司、22.14美元/盎司,上期所因端午节休市,预计开盘后沪金沪银仍有跟跌空间。

(二) 比价与波动率

上周,白银跌幅强于黄金,金银比有所上行;金价快速下跌而铜价持续上涨,使得金铜比快速下滑;原油与黄金价格背道而驰,使得金油比先抑后扬。

图6:COMEX金/COMEX银

数据来源:Wind

图7:COMEX金/LME铜

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图8:COMEX金/WTI原油

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黄金VIX持续下滑,整体回落至相对低位,在这种较低水平容易出现较大波动,不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能。

图9:黄金波动率

数据来源:Wind

上周黄金与白银内外价差环比震荡回落,内外比价同样震荡回落,近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所增强。

图10:贵金属内外价差

数据来源:Wind

图11:黄金内外比价

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(三) 库存与持仓

库存方面,上周COMEX黄金库存为2259万盎司,环比减少约19万盎司,COMEX白银库存下降至26753万盎司,环比减少约425万盎司;上周SHFE黄金库存约为2.72吨,环比减少0.02吨,SHFE白银库存回落至1501吨,环比增加约25吨。

图12:COMEX贵金属库存

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图13:SHFE贵金属库存

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持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比持平为930吨,SLV白银ETF持仓环比增加191吨至14612吨;上周COMEX黄金非商业总持仓上升至29.56万手,其中非商业净多持仓增加1991手至22.93万手,空头持仓减少775手至6.63万手;非商业多头持仓仍然占优,比例回落至52.3%附近,非商业空头持仓占比回落至15.1%左右。

图14:COMEX黄金持仓

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图15:COMEX黄金持仓占比

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图16:COMEX白银持仓

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图17:COMEX白银持仓占比

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市场前瞻

目前铜价的低库存+高基差仍在延续,并且基差在换月后进一步走阔,这使得铜价整体支撑较强。同时市场对一揽子政策刺激计划仍然抱有期待,因此单从国内的情况来看,铜价仍然没有大跌的空间,需要关注7月初传言中的非洲铜到港之后的情况。另外海外围绕着加息与衰退的预期来回切换,上周五切换至加息导致衰退的担忧,后续可能又会回到衰退仍然较远的逻辑上来。

预计短期内贵金属价格上方仍有压力,存在一定调整空间,长期上等待美国核心通胀读数回落、劳动力市场确认放缓、联储货币收紧政策接近尾声、或者市场对两次加息已完全计价后,贵金属价格的上行动力。建议投资者等待调整完成后的做多机会。

关注及风险提示

美国房价指数、当周初请失业金人数、一季度GDP及核心PCE物价指数、6月通胀预期;突发地缘政治变化;美国的银行系统性风险等。

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