华泰证券发布研究报告称，受到宏观逆风、监管、疫情等因素影响，22年传媒行业(中信)营收5,088亿元，同降5.8%(22Q4同降10.4%);剔除减值损失后，归母净利299亿元，同降38%(22Q4同降84.6%)，业绩整体承压。伴随防疫政策优化与宏观经济复苏，23H1传媒行业回暖，实现营收2,627亿元，同增9.0%;实现归母净利241亿元，同增17.75%。分行业看，23H1游戏呈触底回升态势，营销边际回暖，伴随疫情减缓与监管的常态化，23年业绩有望持续复苏;互联网整体分化，其中B2B电商维持较高景气度;院线板块同比明显恢复，教育出版增长韧性较强;影视则持续推进提质减量。

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▍华泰证券主要观点如下：

23H1游戏常态化优质供给恢复，需求回暖;B2B电商及营销服务显韧性

游戏板块23H1营收421.6亿元，同增1.0%;归母净利70.5亿元，同降4.1%，同比利润降幅继续收窄，环比进入上行通道。内容供给方面，23年已发放游戏版号共计668款，超22全年水平。22年4月以来，游戏监管释放积极信号，版号发放频次与数量持续恢复，伴随重点产品版号获批并上线，游戏行业有望迎来盈利增速拐点。

互联网相关公司23H1实现营收447亿元，同比上升16.83%;实现扣非归母净利20.52亿元，同比下滑9.9%;短视频行业增速放缓，在线视频和线下娱乐消费APP规模增长势头较好。

营销板块回暖明显;大众图书Q2降幅收窄，教育出版业绩稳健增长

营销整体市场逐渐回暖。营销板块23H1营收881.4亿元，同比上涨5.8%;实现归母净利54.5亿元，同比上涨43.2%;实现扣非归母净利32亿元，同比上涨28.2%。据CTR，23H1广告市场整体回暖趋势明显，2022年1-5月单月广告花费同比增幅逐月扩大。

出版板块23H1营收655.3亿元，同增7.75%，归母净利85亿元，同增11.19%。其中图书零售市场方面，据北京开卷，23H1图书零售市场码洋同降2.41%(23Q1同降6.6%)，显示Q2降幅有所收窄。教育出版业绩则保持稳健增长。

电影院线板块业绩明显恢复;电视剧提质减量持续推进

电影板块23H1整体实现营收127亿元，同增46.98%;实现归母净利8.64亿元，较22H1由亏转盈。23H1回暖态势显著，观影人次回升明显，影片供给持续复苏，影片数量和内容质量改善明显，头部院线市占率进一步提升。电影暑期档表现优秀，据猫眼专业版，23年暑期档总票房约为206亿，为历史最佳。

中秋国庆双假即将来临，优质定档电影众多，期待行业表现;影视板块23H1营收96.33亿元，同降13.2%;净利亏损11.18亿元，主要因为其中部分公司项目周期影响。电视剧方面，23H1剧目备案数量/集数进一步下降，提质减量持续推进。

风险提示：

宏观经济疲软、政策监管风险、内容供给不及预期风险等。