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国家统计局7月31日公布7月PMI综合指数为49.3，较上月进一步回升，略好于市场预期。从分项指数来看，季节性调整后，生产与需求的分项指数整体均有所反弹，存货的情况有一定改善，价格水平也边际回升。实体部门高频数据延续分化，但整体边际改善。总体而言，7月PMI指数的边际回升可能意味着经济短期制造业部门环比负增长进一步放缓。展望未来一到两个季度，我们认为经济可能仍然面临一定的负产出缺口扩大的压力，但经济失速下行的风险非常有限，产出缺口可能逐步进入筑底阶段。

事件点评

7月PMI收缩趋缓

7月PMI综合指数为49.3，较上月（49.0）回升0.3个百分点，略好于市场一致预期（49.2）。PMI综合指数在7月的回升，可能部分是受到季节性因素的支撑。经过季节性调整后，PMI指数环比上行0.16个百分点，上升幅度较季调前有所收窄。

虽然PMI综合指数仍然低于荣枯线，但从分项指数来看，超过七成的制造业PMI分项指数有所回升。季节性调整后，生产与需求的分项指数整体均有所反弹，存货的情况有一定改善，价格水平也边际回升。

实体部门高频数据分化

7月实体相关高频指标延续分化，但整体边际改善。一方面，人口流动指标明显反弹，基建投资相关高频数据也有边际好转，但另一方面，工业行业分化，地产相关高频数据仍保持低迷。

未来经济与政策展望

7月PMI指数的边际回升固然受到季节性因素的支撑，但是可能也意味着经济短期制造业部门环比负增长进一步放缓。

展望未来一到两个季度，经济可能仍然可能面临一定的负产出缺口扩大的压力。就内需而言，居民、企业的资产负债表的损伤可能对消费、投资的恢复构成拖累，地产投资增速可能还有下行的空间。就外需而言，我们预计下半年出口季调环比持平，这意味着外需难以推动负产出缺口缩小

但我们认为，经济失速下行的风险非常有限，产出缺口可能逐步进入筑底阶段。一方面，我们觉得近期超预期的政策支撑将有助于需求的边际改善。另一方面，考虑到市场出清的逐步进行，也意味着经济的内生性动能将逐步恢复，并有望对经济构成支撑。

风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期