8月以来,港股震荡调整,恒生指数在上周创下年内新低,AH股溢价率进一步拉大。


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东方财富Choice数据显示,恒生AH股溢价指数在8月一度触及150,逼近去年高点。截至8月30日收盘,恒生AH股溢价指数为145.05,接近历史高位。

受两地市场流动性、投资者结构、制度以及定价机制不同等因素影响,同时在内地及香港上市的公司AH股价长期存在价差。

数据显示,截至8月30日收盘,在149只AH股中,H股的股价较A股折价超过50%的有63只,主要分布在非银金融、电力及公用事业等行业。

折价率最高超80%

当前,折价率最高的H股为弘业期货。8月30日,弘业期货A股收于13.13元人民币(若无标明,单位下同),H股收报1.73港元(折合约1.58元),H股折价率近88%。

弘业期货于2015年末登陆港股,2022年8月在深交所主板上市,成为首家“A+H”股上市期货公司。从近一年的情况来看,弘业期货的H股折价率长期超过87%。

折价率位居第二、第三位的是浙江世宝和京城机电股份。截至8月30日收盘,上述两只个股的H股折价率分别为85.1%和78.7%。

其中,浙江世宝主要从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、制造及销售。据梳理,浙江世宝的AH股价差主要自去年下半年以来走阔,目前仍处于近两年来的高位。去年6月以来,浙江世宝的A股股价涨近2.5倍,H股的股价则涨了约76%。

京城机电股份主要从事气体储运业务和智能制造业务,公司近两年H股折价率基本在70%以上。

H股折价超70%的公司,截至8月30日

除上述3家公司外,折价率在70%以上还包括复旦张江、中石化油服、中州证券、安德利果汁、康希诺生物等8只H股。

整体来看,折价率居于高位的H股大都具有日成交量较低、市值较小等特征。在折价率超70%的H股中,超过一半的公司市值不超过30亿港元,近52周日均成交额不超过1000万港元。

中金公司认为,AH两地上市股票中,港股交易额低于2000万港元的上市公司占比长期处于25%-50%,而A股比例则相对较低。由于港股整体流动性不佳,尤其是中小市值缺乏流动性,在港股市场中大批中小市值公司处于破净状态,相比A股也有明显折价,而A股部分业绩不佳的公司由于流动性较好,交易价值使得估值不至于跌至极低水平。

两大板块H股大幅折价

分行业来看,非银金融、电力及公用事业两个行业的H股折价情况最为显著。

非银金融行业的20只AH股中,有14只H股的折价率在50%以上,中信建投证券、中金公司、中国人寿、中国人民保险集团均位列其中。

非银金融板块AH股价差情况,截至8月30日

国海证券认为,两地市场差异较大且无法套利、即期汇率与汇率预期对定价影响较大、两地资金环境不同、两地市场参与者不同等因素是导致金融板块AH价差的原因。

国海证券提到,尽管A+H上市股票可享有相同的现金流及投票权,但是两地股票只能在各自市场进行流通,无法进行转换或其他跨市场套利行为。部分A+H上市公司在美股发行了ADR。由于ADR与港股可以转换,因此ADR价格与对应港股价格基本一致。反观A股与港股由于汇率与市场机制等原因无法进行套利行为,因此价差无法收敛,溢价持续存在。

尽管目前非银金融行业的H股普遍呈现大幅折价,但是从近两年该板块的AH股走势来看,不同细分板块的AH股价差仍有差异。例如,券商股目前的AH股价差已较此前有所收窄,保险股的AH股价差则仍处于近两年较高位置。

此外,在电力及公用事业行业的10只H股中,有8只折价率在50%以上。龙源电力折价率最高,为70.8%。新天绿能、东江环保、绿色动力、大众公用的折价率均在60%以上。

电力及公用事业板块AH股价差情况,截至8月30日

但是由于两地市场的投资风格迥异,折价率高不代表一定能实现价值回归。

中金公司此前通过对部分两地上市AH股价差和基本面变化的梳理,得出结论——结合ROE和盈利增速指标,业绩拐点出现后,AH价差往往明显收窄,也就是港股明显跑赢A股,

除了与港股投资者更偏好基于基本面信号投资有关,在基本面下行周期港股估值消化更充分,也为基本面反转创造了更大的收益弹性空间。

盈利预期变化也是AH股选择的重要信号。对于业绩周期性较强的公司而言,盈利预期上修阶段港股跑赢A股的概率更高,反之则A股跑赢的概率更高。但是在盈利预期上修的中后期,随着AH溢价的收窄,港股跑赢A股的空间或相对有限,需要高度关注盈利预期拐点出现初期的弹性机会。

基本面困境反转的公司,AH溢价可能从较高水平持续收窄。反之,中长期基本面不佳,估值破净且持续下行的公司,港股中长期可能均表现弱于A股。

此外,金融和传统行业的AH溢价相对来说,受流动性影响更深。

(文章来源:上海证券报)

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