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核心观点

事件:公司发布2023年中报。公司2023H1实现营收88.78亿元,同比-1.53%,实现归母净利润9.24亿元,同比+3.67%;单Q2实现营收49.24亿元,同比+10.02%,实现归母净利润5.23亿元,同比+16.94%。

H1床类定制双位数增长,Q2“顾家热爱季”拉动效应显著:分品类看,23H1沙发/床类产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别同比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/+1.81%至43.26/19.16/15.35/3.93/4.19亿元,其中高潜品类床垫、定制实现双位数增长,Q2整体收入同增10.02%带动H1营收同比微降,我们预计Q2“顾家热爱季”拉动效用显著。据公司官方战报,公司2023年“顾家热爱季”零售录单总额同比+27%至27.58亿元,其中全屋定制零售/顾家功能沙发/整体睡眠零售(床+床垫+卧室配套)分别同比+75%/+47%/+33%,高潜品类增速亮眼。分区域看,23H1公司内销、外销分别实现收入52.35亿元/34.52亿元,分别同比+2.65%/-5.84%,Q2接单向好带动内销实现正增长,外销伴随越南工厂经营改善、墨西哥工厂稳步投产有望迎来修复。

盈利能力改善明显,现金流大幅提升:公司23H1毛利率31.51%(同比+2.55pct),单Q2毛利率31.01%(同比+2.94pct),公司持续提升海外本地化采购的占比,构建供应链韧性和成本优势。费用端,23H1期间费用率为19.2%(同比+1.83pct),其中销售、管理、研发、财务费率分别+1.14/+0.38/-0.29/+0.60pct至16.1%/2.18%/1.38%/-0.46%,销售费率提主要系职工薪酬增长所致。综合来看,H1净利率为10.4%,同比+0.18pct。现金流方面,H1经营活动现金流净额同比+2152.14%至7.77亿元,现金流大幅改善。

一体两翼战略升级,向综合家居零售商迈进。公司于2023年全国经销商大会上将“全屋定制”全面升级为“一体化整家”,于2023年内贸系统营销年会上提出“一体两翼,双核发展”的新战略,“两翼”即一体化整家业务突破和软体品类运营创新,未来将围绕“两翼”建立两个不同的、各自支持两翼发展的核心能力,战略方向进一步清晰。公司内贸业务历经软体专业运营、软体加定制综合,再到一体两翼融合发展,未来将向综合家居零售运营商大步迈进。

投资建议:公司三大高潜品类持续发力,“1+N+X”渠道战略稳步推进,布局全球化产能下外销业务有望稳健发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.1/24.8/29.5亿元,对应PE分别为17/14/12倍,维持“增持”评级。

风险提示:地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期风险

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