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需求:6 月重点跟踪的8 个行业多数保持正增长。实现双位数增长的行业包括餐饮、次高端及以上白酒、速冻食品;个位数增长的行业包括啤酒、软饮料、调味品和乳制品;仅大众及以下白酒负增长。与上月相比,多数行业增速放缓,其中有去年疫情导致的基数原因,也有消费力恢复缓慢的原因。预计今年下半年,整体需求增速将抬升。

成本:棕榈油、小麦价格涨幅明显。6 月啤酒期、现成本走势分化,现货下跌3.1%而期货上涨3.2%;方便面和调味品期货上行4.5%/2.5%;其他消费品成本小幅波动。具体来看,玻璃期货大涨7.7%,现货成本跌超6%,纸浆期货上涨1.1%,瓦楞纸现货下跌2.8%。直接原材料部分,棕榈油期、现走强,拉升16.4%/10.7%,小麦期货、现货涨幅达8.9%/2.6%,大豆期货上行3.5%,豆粕、原奶现货走弱2.1%/1.0%,本月白糖现货企稳,期货微跌。

资金:外资重回净流入,调味发酵品的北上资金减持居前。截至6月底,陆股通资金当月净流入140.3 亿元(上月净流出121.4 亿元),其中沪股通净流出56.0 亿元,深股通净流入196.3 亿元;食品饮料板块市值占比为5.7%,较上月降低0.11pct。港股通资金当月净流出53.0 亿元(上月净流入200.4 亿元),必需消费板块市值占比为3.5%,较上月上升0.01pct。

估值:美股、H 股估值增幅靠前,A 股小升。A 股食品饮料行业PE(TTM)处于2011 年至2019 年(较新冠疫情前)的59%分位(28.7x);子行业分位较低的是肉制品(0%,16.9x)、乳品(10%,23.2x)和保健品(16%,25.6x)。H 股必需性消费行业处于74%(21.3x);子行业分位较低的是包装食品(0%,14.4x)、食品添加剂(2%,5.6x)和乳制品(4%,13.4x)。美股日常消费品行业处于100% 分位( 25.0x ) ; 子行业分位较低的是烟草(15%,13.8x)和食品零售(31%,13.4x)。

建议:关注必需消费和成本下行的机会。6 月A 股食品饮料和H 股必需消费指数分别上涨2.06%和0.73%,结束此前连跌走势,与我们上月开始“不再悲观”的观点吻合。不过需要注意的是,近期的变化主要在于成本下行和估值回落,而消费需求渐进恢复,仍不稳固。从消费力恢复和去年低基数角度,下半年整体需求增速将抬升。因此展望下半年行情,我们依然不再悲观。主要行业排序为:

乳制品=啤酒=高端白酒=方便食饮=调味品>区域性白酒=养殖业=饲料>次高端白酒=餐饮。建议关注个股为伊利股份、蒙牛乳业、飞鹤、新乳业、双汇发展、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、康师傅、安琪酵母、欢乐家、龙大美食、牧原股份、温氏股份、圣农发展、锦江酒店、老凤祥、特步国际、美的集团、海象新材等。

风险提示:消费恢复不及预期,原材料价格反弹,人民币贬值。

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