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新疆众和(600888)

事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元，同比下降23.39%；归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利7.27亿元，同比下降3%。2023Q2，公司实现营收17.93亿元，同比下降15.27%、环比增长23.74%；归母净利润3.96亿元，同比下降3.04%、环比下降7.04%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降10.35%、环比增长18.95%。业绩基本符合我们预期。

消费电子需求疲弱，毛利下降明显。消费电子终端需求较弱，手机、集成电路产量均下降，公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响，2023H1公司毛利5.52亿元，同比下降25.6%。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元，同比下降35.72%，占总毛利比25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元，同比下降61.82%，占总毛利比11.67%；高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元，同比下降5.57%，占总毛利比14.9%。

电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。

未来看点：1）电子铝材料行业龙头，一体化布局完善。公司具有高纯铝产能5.5万吨，电子铝箔3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头，技术行业领先。公司目前形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”完整产业链。公司地处新疆，能源成本优势突出，而一体化布局有助于提升产品品质，增强抗风险能力。2）AI时代来临，电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现，而AI技术和机器人市场快速发展，电子半导体将迎来新的周期，未来需求潜力大，公司作为铝电子材料龙头，将明显受益。3）项目多点开花，产能进入释放期。公司在建工程项目较多，高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局，各个项目进展较快，未来随着项目落地，产能或将进入释放期，龙头地位进一步巩固。3）煤价逐步企稳，投资收益有望恢复。能源转型背景下，动力煤供应约束较强，价格下行空间有限，而天池能源煤炭产能持续扩张，未来公司投资收益依然可观。

投资建议：消费电子市场逐步企稳，AI大发展下，铝电子材料空间大。能源转型背景下，动力煤价格中枢或将企稳，而随着疆煤外运的实施，新疆煤企将受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元，EPS分别为1.08元、1.25元和1.36元，对应8月18日收盘价的PE分别为7、6和6倍，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，动力煤价格下行，项目进展不及预期。