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(以下内容从国金证券《零添加势能延续,业绩符合预期》研报附件原文摘录)

千禾味业(603027)
业绩简评
8月25日公司发布23年半年报,23H1实现营收15.31亿元,同比+50.9%;实现归母净利润2.57亿元,同比+115.9%;扣非归母净利润2.56亿元,同比+122.9%。其中,23Q2实现营收7.12亿元,同比+33.8%;实现归母净利润1.11亿元,同比+75.1%;扣非归母净利润1.11亿元,同比+82.4%,贴近此前预告中枢。
经营分析
主力单品酱油高增,外埠市场持续扩张。1)23Q2酱油/食醋分别实现营收4.46/0.99亿元,同比+42.3%/3.6%,酱油持续享受零添加红利,带动食醋品类增长。其他产品营收1.67亿元,同比+35.3%,料酒、蒸鱼豉油、蚝油逐步起量,有望成为新增长极。2)23Q2经销/直营分别实现营收5.27/1.73亿元,同比+51.8%/-1.8%。直营增速放缓系电商大盘流量下滑,叠加商超渠道人流恢复较为缓慢。但流通渠道招商进度加快,经销渠道增长亮眼。3)23Q2西部实现营收2.84亿元,同比+4.6%,大本营高基数下稳健增长。23Q2东部/南部/中部/北部同比增速超50%,系外埠市场经销商加速扩张,23H1全国地区经销商净增556家(22H1同增112家),全国化扩张顺利。
成本下行兑现,费效比持续提升。1)23Q2毛利率37.4%,同比+1.7pct。成本端包材、运杂费用下降,带动整体毛利率增长。大豆价格年初以来大幅下行,考虑到酿造周期,预计下半年可传导至报表段。2)23Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.0/-0.7/-1.8pct。管理费率提升系股权激励费用增加,财务费率下降系利息收入增加。3)综上,23Q2净利率15.6%,同比+3.7pct。
公司以零添加为核心,持续布局酱油以外品类,加快补齐产品矩阵。目前已顺利切入流通渠道,经销商和销售团队大幅扩张,终端网点加速渗透下沉,经营有望持续改善。我们看好零添加渗透率提升大趋势,多元品类&渠道扩张助力股权激励目标达成。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年归母净利分别为5.4/6.8/8.2亿元,同比增长56%/27%/19%,对应PE分别为34x/27x/23x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。

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