零添加势能延续，业绩符合预期

(相关资料图)

（以下内容从国金证券《零添加势能延续，业绩符合预期》研报附件原文摘录）

千禾味业(603027)
业绩简评
8月25日公司发布23年半年报，23H1实现营收15.31亿元，同比+50.9%；实现归母净利润2.57亿元，同比+115.9%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+122.9%。其中，23Q2实现营收7.12亿元，同比+33.8%；实现归母净利润1.11亿元，同比+75.1%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+82.4%，贴近此前预告中枢。
经营分析
主力单品酱油高增，外埠市场持续扩张。1）23Q2酱油/食醋分别实现营收4.46/0.99亿元，同比+42.3%/3.6%，酱油持续享受零添加红利，带动食醋品类增长。其他产品营收1.67亿元，同比+35.3%，料酒、蒸鱼豉油、蚝油逐步起量，有望成为新增长极。2）23Q2经销/直营分别实现营收5.27/1.73亿元，同比+51.8%/-1.8%。直营增速放缓系电商大盘流量下滑，叠加商超渠道人流恢复较为缓慢。但流通渠道招商进度加快，经销渠道增长亮眼。3）23Q2西部实现营收2.84亿元，同比+4.6%，大本营高基数下稳健增长。23Q2东部/南部/中部/北部同比增速超50%，系外埠市场经销商加速扩张，23H1全国地区经销商净增556家（22H1同增112家），全国化扩张顺利。
成本下行兑现，费效比持续提升。1）23Q2毛利率37.4%，同比+1.7pct。成本端包材、运杂费用下降，带动整体毛利率增长。大豆价格年初以来大幅下行，考虑到酿造周期，预计下半年可传导至报表段。2）23Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.0/-0.7/-1.8pct。管理费率提升系股权激励费用增加，财务费率下降系利息收入增加。3）综上，23Q2净利率15.6%，同比+3.7pct。
公司以零添加为核心，持续布局酱油以外品类，加快补齐产品矩阵。目前已顺利切入流通渠道，经销商和销售团队大幅扩张，终端网点加速渗透下沉，经营有望持续改善。我们看好零添加渗透率提升大趋势，多元品类&渠道扩张助力股权激励目标达成。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年归母净利分别为5.4/6.8/8.2亿元，同比增长56%/27%/19%，对应PE分别为34x/27x/23x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。