从行业龙头披露的半年报数据看，经济并没有那么差。

作者 | 常山

(相关资料图)

编辑 | 小白

从半年报披露的数据看，不少领域恢复很快，而龙头企业往往有着重要的参考意义。

今天来看看上半年恢复较好的建材和交通运输板块中部分企业情况。

建材：龙头企业逆势增长

7月24日的会议指出：适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。随后，国家发改委、财政部、央行、住建部等围绕支持房地产平稳健康发展出台一系列政策。

从A股上市公司看，房地产的产业链上部分企业已提前在业绩上有所表现。

截止8月24日晚间，A股有50家建材上市公司发布半年报，其中实现盈利的有39家，净利润亏损的有11家。

而业绩同比增长且扣非净利润为正值的公司，有11家。

从细分领域看：

陶瓷、防水材料、装饰材料、塑料管材等业绩相对较好；

水泥企业普遍不好，华新水泥、海螺水泥、天山股份等利润下滑超过20%；

玻纤板块也普遍下降，中国巨石营收和扣非净利润下滑均超过30%。

（市值风云APP制表）

值得一提的是，东方雨虹、北新建材等在市值风云吾股大数据评分排名靠前的公司，半年报业绩逆势增长，大超预期。

这个铁一般是事实再次提醒我们：想在注册制时代炒股赚钱，安装市值风云APP非常重要！不仅仅可以一键查看公司评分排名，还可以查看上市公司研报，好公司有其原因，差公司也有其常玩的套路。

（一）机构持仓市值下降明显

机构投资者（含原始法人股东）持仓建材板块的市值变动看，最近几个季度都在下降，2023年二季度持仓市值降至2251亿元，较一季度末锐减550亿元。

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虽然机构投资者持仓建材板块的市值在下降，但是，公募基金持仓北新建材、东鹏控股等却是有所增加。2023年二季度末，公募基金小幅加仓北新建材和东鹏控股，公募基金持仓东方雨虹在二季度末小幅减仓，但仍维持较高水平。

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目前看，“北向资金”一直在加仓北新建材，截止8月24日，持仓量增至2.12亿股，较6月末增加了1200万股。

“北向资金”持仓东方雨虹则是变动较大，目前持仓量较6月末变动不大；

“北向资金”最近两个月加仓东鹏控股明显，从6月末的534万股加仓至8月24日的1873万股，期间持仓量最高达2157万股。

该公司股价在7月6日至7月28日大涨超60%。

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（二）东方雨虹：业务持续增长但应收账款增长过快

东方雨虹（002271.SZ）国内防水材料一哥，业务已从防水涂料、防水卷材延伸到工程施工业务、瓷砖胶、美缝剂、腻子粉、加固剂、胶类、管业等领域。

公司营业收入从2018年的140亿元增长到2022年的312亿元，年均复合增长率22%，保持较快增速。但是，净利润及扣非净利润在2022年出现50%左右的下滑，短暂下滑后，在今年上半年再次恢复增长。

该公司在市值风云吾股大数据最新评分84.8，高于71.7的中位数，全市场排名为623名。

（来源：市值风云APP）

2023年中报，营业收入168.52亿元同比增长10%；归母净利润13.34亿元，同比增长38%，扣非净利润12.43亿元，同比增长39.6%。

该公司的经营性现金流有个规律，中报经营性现金流净额均为负值，但全年的经营性现金流为正值。

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分季度看，一季度营业收入74.95亿元，归母净利润3.86亿元；二季度营业收入93.57亿元，归母净利润9.49亿元；二季度营收和利润环比增长明显。

但是，也要注意到该公司经营性现金流较差，上半年净流出38.06亿元，其中，一季度净流出36.7亿元，二季度净流出1.37亿元。

01业务多点开花

从收入构成看，东方雨虹的防水材料业务收入增长很快，同时工程施工业务收入、材料销售（包括砂浆粉料等）等也包括较快增长。

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该公司旗下业务毛利率在2021年、2022年明显下滑，2023年中报，防水涂料毛利率有所回升。相对而言，工程施工业务的毛利率较稳定。

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02应收账款快速增长

自2021年以来，东方雨虹应收票据及应收账款增长非常快，今年上半年账面余额新增近28亿元。

从这个角度看，公司是以赊销的方式来换业绩增长，需要引起重视。

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截止2023年6月末，应收账款账面余额中账龄在1年以内为99.36亿元，1至2年超过16亿元，2年以上11.43亿元，已计提6.36亿元坏账准备，占比超过50%，该部分账龄较长的应收账款对利润仍有一定影响，但不是太大。

（市值风云APP制表）

公司存货规模不算特别大，不再展开分析。

（三）北新建材：业绩稳步增长但短期内应收账款增长明显

北新建材（000786.SZ）为全球最大的石膏板生产商，已在全国建成70多个石膏板生产基地，目前，业务延伸到防水材料、涂料等领域。

公司官网披露，获得国家建筑工程奖90%的建筑都采用了北新建材“龙牌”系列纸面石膏板产品。

2018年以来保持较快增长，受下游房地产景气度下降影响，2022年业绩有所下降；但2023年上半年恢复明显，超过2021年中报水平，创最近5年中报最好记录。

该公司在市值风云吾股大数据最新评分为89，全市场排名为168，较前次有所提升。

（来源：市值风云APP）

今年上半年营业收入114.02亿元，同比增长8.8%；归母净利润18.96亿元，同比增长15.6%；扣非净利润18.29亿元，同比增长19.2%；经营活动产生的现金流量净额12.76亿元，同比增长50.5%。

01经营性现金流较好

仍处于复苏初期的建材行业，现金流成为当下最为关注的财务指标之一。

从北新建材2018至2022年的业绩和经营性现金流看，营收保持增长的同时，经营性现金流均为正值，且收现比、净现比基本在1.0以上，说明业绩增长的同时，赚到的钱基本流回到企业口袋，而不是账面财富。

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2018至2022年度的净现比也比较好，但是半年报的净现比数据普遍不好，这跟房地产下半年是销售和回款旺季的季节性特征有关。

02主要业务毛利率有所提升

2023年中报，石膏板业务收入70.18亿元，与去年同期相当，但毛利率提升3个百分点；轻钢龙骨有所下降，毛利率与去年中报基本一致；防水卷材接近13亿元，毛利率20.82%，比去年同期增加3个百分点。

当期，粉料砂浆和涂料业务收入增加较快，是上半年的主要亮点。

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03应收账款突增

2023年上半年，北新建材应收账款账面余额新增20亿元，达41.7亿元，是该公司自上市以来增长最快的一次，应收票据及应收账款占流动资产比重从年初的19.9%快速攀升至37.4%。

需要重视快速增长的应收账款。

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从账龄结构看，1年以内的应收账款接近30亿元，占应收账款余额的70%；1至2年账龄的6.59亿元，占15%；2年以上的6.3亿元，占14.7%，这部分所应收账款所计提的比例较高，对未来一个时间段的利润影响较大。

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2023年6月末，存货余额23.6亿元，较年初下降3.6亿元。从分类看，原材料规模最大，期末账面价值为13.62亿元，较年初增加1.5亿元；库存商品期末账面价值8.9亿元，较年初减少近5亿元，说明去库存效果显现。

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（四）东鹏控股：业绩与现金流恢复超预期

东鹏控股（003012.SZ）主要产品为瓷砖岩板，并覆盖卫浴、辅材、涂料、集成墙板、生态石、生态软瓷、轻质隔墙板等绿色建筑和室内装饰材料。通过整体设计和整体交付，东鹏控股为零售、商业及政府客户提供一站式硬装产品解决方案，这种模式帮助其快速度过房地产的下行周期。

该公司于2020年10月上市，何新明、何颖为东鹏控股实控人，通过宁波利坚创业投资合伙企业（有限合伙）、佛山华盛昌陶瓷有限公司、广东裕和商贸有限公司等三家公司实际控制45.21%的股权。

根据其披露的数据，2018至2021年营收保持增长，但是扣非净利润增长不明显；该公司利润在2021年大幅度下滑，2022年维持低位，在2023年上半年明显恢复，上半年的利润接近2022年全年利润的2倍。

该公司在市值风云吾股大数据最新评分排名为1453，较前次有所上升。

从收现比看，2022年中报最差，今年中报经营性现金流净额9.4亿元，高于2021年末余额。

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2023年上半年除了业绩增长、经营性现金流大幅流入外，还有一大亮点，即销售费用、管理费用同比明显下降，降幅分别为9.5%、23.9%。

此外，财务费用为-2713万元，说明，利息收入远远覆盖利息支出。

截止2023年6月末，东鹏控股的短期借款从年初的11.22亿元降至6.43亿元，带息负债率从9.9%降至6.3%。

01瓷砖是核心业务

从收入构成看，瓷砖是东鹏控股主要业务，2018至2022年收入规模在50亿元上下。2023年中报瓷砖业务超过31亿元，为最近4年的中报最高记录。

洁具产品包括陶瓷和卫浴，收入规模在6亿元上下，今年中报数据与去年相当，说明该业务复苏较慢。

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02应收账款与存货规模高

受下游房地产企业的经营恶化影响，上游建材企业应收账款、存货规模上升较快，2023年6月末，东鹏控股应收账款11.54亿元，较年初变化不大，但整体规模较大。

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从2023年上半年报看，应收账款账龄在1年内的期末余额为6.67亿元，1至2年为2.16亿元，2年以上的账面余额为2.04亿元，已计提了1.08亿元坏账准备，计提比例超过50%，这部分账龄较长的应收账款对未来的利润冲击已不大。

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从2022年度报告、2023年中报披露的信息看，坏账主要来自对房地产企业的直销。相对而言，来自建材经销商的坏账规模和占比非常小。

存货也是东鹏控股突出问题，2023年6月末，存货账面价值16.06亿元，较年初减少近6亿元；但从存货分类看，库存商品的规模仍然非常高，期末账面价值达12.3亿元，去库存将是该公司今后一段时间的主要工作。

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需要补充的是，2022年，该公司累计耗资1.5亿元回购1601.88万股用于股权激励，在2022年房地产产业链经营形式严峻的情况下坚持回购，在一定程度上说明该公司现金流较好。

交通运输全行业恢复中

交通运输行业是2023年恢复较快的领域之一。

截止8月24日晚间，A股有53家交通运输企业发布半年报，其中，实现盈利的企业有50家，占比已发布中报业绩（含快报）企业的94%；扣非净利润同比增长且盈利的企业有26家，占已发布中报业绩（含快报）企业的49%。

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（一）机构持仓市值大幅下降

2023年二季度，机构投资者（含原始法人股东）持仓物流快递和航空运输板块都有明显下降。这其中既有二季度板块内个股在二季度下跌所致，也有部分机构投资者调仓所致。

01机构持仓物流快递板块市值变动情况

2020年二季度到2023年一季度，机构投资者持仓物流快递板块在4000亿元上下，但二季度大幅下降至2300亿元左右。

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02机构持仓航空运输板块市值变动情况

2021年四季度到2023年一季度，机构投资者持仓航空运输板块呈现上升趋势，最高接近4200亿元，但二季度大幅下降至2300亿元左右。

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本部分选取圆通速递（600233.SH）、吉祥航空（603885.SH）、深圳机场（000089.SZ）的业绩做简单分析，“北向资金”从2022年6月持续加仓圆通速递，截止8月25日，持股数占圆通速递的6.65%；同年11月开始加仓吉祥航空和深圳机场，但在今年5月后有所减仓。

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（二）圆通速递：业绩4年翻一番，但是巨额货币资金与攀升的短期借款矛盾

圆通速递（600233.SH）是国内最大的快递运输企业之一，加盟商数量5128家，终端门店超9.3万个，地级以上城市基本全覆盖，县级以上城市覆盖率达99.68%。2022年快递业务完成量174.79亿件（同比增长5.66%；），市场占有率为15.81%。

2023年上半年快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.9%，占全国快递业务量的16.4%；上半年营业收入270亿元，同比增长7.7%；归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%。

最近几年该公司业绩增长很快，从2018年274.7亿元增长到2022年的535亿元，4年翻一倍，年均复合增长率18.8%。同期扣非净利润从2018年的18.4亿元，增长到37.8亿元，也翻了一倍。

经营性现金流也很好，收现比、净现比均在1.0以上。

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01快递行业在恢复

从快递业务收入看，A股快递企业的业务收入在6、7月都有一定程度的增长。但是，圆通、韵达、申通的单票收入均下降10%左右，说明价格战在延续。

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从半年报或半年报预告看，已有4家快递企业披露业绩增长信息。增幅最大的是德邦股份，增幅接近200%；净利润规模最高的是顺丰控股，预计在40亿元以上，同比增长60%左右。

与顺丰控股、德邦股份的增速相比，圆通快递的增速低很多，似乎暗示该公司在连续4年较快增长后面临增长天花板。

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02固定资产与在建工程快速增长

圆通速递的固定资产从2018年末的53亿元增长到2022年末的151亿元，增长了2倍，固定资产占非流动资产比重超60%。

需要指出的是，2023年末，该公司在建工程账面价值为21.1亿元，这意味着未来固定资产还有继续增加。

从该公司近几年披露的年度报告看，固定资产增加主要来自在“房屋及建筑物”建工程转入、“机器设备”购置等。

此外，2018年至2022年该公司无形资产也增加了一倍。

（市值风云APP制表）

随着固定资产、无形资产大幅增长，必然导致折旧摊销金额增加，进而影响营业成本。经过测算，目前该公司折旧摊销与营业成本的比值不到5%，影响不算特别大。

（市值风云APP制表）

固定资产、无形资产的增加，该公司的带息负债也增加，但是，矛盾之处是该公司账面有巨额货币资金，却在继续举债。

03拥有巨额货币资金同时，短期借款持续增加

通常情况下，向银行等金融机构融资的成本远远高于存款利率，而企业账上有巨额资金的话，是不会选择继续举债的。

圆通速递资本支出在2018年至2022年较大，导致2018年、2020年、2021年的经营性现金流净额不足以覆盖资本支出，该公司在2020年、2021年分别新增17亿元短期借款、10亿元短期借款及5亿元债券。

（市值风云APP制表）

当经营性现金流净额无法覆盖资本支出时，选择举债可以理解，而当经营性现金流净额足以覆盖资本支出时，举行新增带息债务就令人费解了。

2022年的经营性现金流净额比资本支出金额多26.6亿元，但是，当期末该短期借款增加近1.5亿元，长期借款增加2.75亿元。今年上半年，经营性现金流净额足以覆盖资本支出，但是，短期借款再次新增5亿元，长期借款新增2亿元，而对应的货币资金却从年初的73.9亿元增加到91.8亿元，增加近18亿元。

2023年6月末，货币资金与交易性金融资产（银行理财）规模超过110亿元，带息负债余额却再次增加7亿元。

手握巨量现金，却要继续举债，看似不太理智。虽然短期借款有很大一部分都是合并关联公司间开具的已贴现的银承或商承，但不能忽略的是短期借款中的信用借款上半年仍增加超过8亿。

（三）吉祥航空：2023年客运量快速恢复但是国际油价上涨推高营业成本

吉祥航空（603885.SH）是国内中型航空运输企业之一，截至2023年6月30日，公司拥有85架空客A320系列飞机，6架波音B787系列飞机，在飞国际国内航线200多条，以国内航线为主。

公司在上半年：

乘客运输量达1155.68万人次，同比增长163.6%，高于2019年上半年843.97万人次的运输量；

货物及邮件量达4.76万吨，同比增长28.4%；

综合客座率80.68%，同比提升近15个百分点。

上半年，该公司营业收入93.31亿元，同比增长173.6%，归母净利润6241万元，同比扭亏。

民航运输明显恢复，但是，上半年原油价格上涨及人民币对美元贬值大幅增加了航空公司的经营成本。

01上半年全国民航运输量恢复到2019年9成水平

今年上半年我国民航运输快速恢复，2023年1-6月全国民航客运量为2.84亿人次，累计增长140%；2019年1-6月全国民航客运量为3.22亿人次。这意味着今年上半年民航客运量恢复到2019年上半年的近9成水平。

今年上半年，南方航空、中国国航、中国东航的客运量排名前三，同比增长分别为118%、170%、178%。此外，海航控股、吉祥航空在上半年的客运量同比增长均超162%。

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从客座率看，今年以来国内主要民航运输企业的客座率呈现上升趋势，受暑期出行带动7月份的客座率均明显上升。

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02经营性现金流良好

吉祥航空的经营性现金流较好，2020年至2022年出现不同程度的亏损，但同期收现比均高于1.0，经营性现金流净额均为正值。这意味着上市公司并未亏损经营性现金流，是固定资产折旧、无形资产摊销等导致出现账面亏损。

2023年二季度末，经营性现金流净额达31.5亿元，较年初增加29亿元。

03成本构成：航空燃油成本受国际油价影响

对航空运输企业而言，航空燃油与起降服务费与航空运输量高度关联，而前者占经营成本的比重最大。

航空燃油成本变化又受国际原油价格影响，比如2020年，国际原油价格大跌，吉祥航空的成本构成中航空燃油的占比从30%左右下降到21%左右；2022年国际原油价格大幅攀升，导致该公司在起降次数大幅下降的情况下，航空燃油支出却大幅增加。

起降服务费与民航飞机起降次数关联，2022年，吉祥航空的客运量起降次数大幅下降，使得当年起降服务费和占比大幅下降。

国际原油价格走势图如下：

（来源：Choice数据）

04资产负债率攀升导致财务费用大幅增加

由于2020年至2022年连续三年亏损，净利润累计亏损51.5亿元，使得该公司净资产账面价值从2019年末的129.4亿元降至95.7亿元；而同期总负债增加154亿元，导致该公司资产负债率攀升，2023年6月末达80.8%，带息负债率66.8%。

总负债在2021年增加123亿元主要是当期新增124.8亿元的租赁负债“贡献”的，这部分负债激增直接导致吉祥航空“拆东墙补西墙”模式，当期短期借款新增20亿元，2022年再次新增27亿元。

带息负债大幅增加直接导致利息费用大幅增加，2021年财务费用5.4亿元，其中利息费用7.73亿元（含租赁产生的利息4.04亿元），汇兑损益-2.2亿元；2022年，利息费用10.17亿元（含租赁产生的利息5.68亿元），当期，汇兑损失10.6亿元，财务费用接近21亿元，是当期营业利润巨额亏损的重要因素之一。

（市值风云APP制表，汇兑损益负值为汇兑收益，正值为汇兑损失）

（四）深圳机场：吞吐量明显恢复、折旧与摊销对营业成本影响大

深圳机场（000089.SZ）在2023年上半年各大业务均明显恢复。其中：

航空主业营业收入14.19亿元，同比上升62.6%；

航空增值服务业务（候机楼租赁业务）营业收入2.01亿元，同比上升32.5%，营业利润1.18亿元，同比上升79%；

航空物流业务营业收入1.47亿元，同比上升27.2%，营业利润799万元，同比上升146%。

深圳机场完成航班起降18.7万架次，同比增长68.5%，排名全国第三，恢复至2019年同期的103.4%；

旅客吞吐量2,436.4万人次，同比增长159.4%，排名全国第二，恢复至2019年同期的94.3%；

货邮吞吐量74.1万吨，居全国第三。

从深圳机场吞吐量看，来往深圳的航空运输恢复较好。

受疫情影响，民航、机场在去年出现不同程度的亏损，而从厦门空港、白云机场、上海机场披露的业绩预告看，今年上半年均实现了扭亏。

（市值风云APP制表）

此外，7月至8月是暑期，从几家公司披露的月度经营数据看都在快速恢复，其中，上海机场旗下的浦东、虹桥同比增长最高，均超过100%，旅客吞吐量分别增长558%、254%，远高于飞机起降量增速，说明民航运输的上座率大幅提升。

（市值风云APP制表）

02营收变动情况

受疫情影响，深圳机场在2020年至2022年营业收入出现一定幅度下滑，2022年更是出现净利润亏损超11亿元。

2023年上半年有所恢复，营业收入接近19.5亿元，同比增长47.45%，归母净利润-0.55亿元，去年同期是亏损6.2亿元，大幅减亏；扣非净利润亏损1.18亿元，去年同期亏损6.42亿元。

需要指出的是，利润亏损主要是固定资产折旧导致的，上半年经营性现金流净额7.27亿元，同比增长157%。换言之，该公司的亏损只是账面亏损，并没有亏现金流。

03固定资产折旧对营业成本影响大

深圳机场固定资产折旧在2022年大幅增加，此外，使用权资产摊销也同比增加50%，使得折旧摊销与营业成本的比值超过30%；2022年中报固定资产折旧、使用权资产摊销以及无形资产摊销合计近6亿元，与营业成本的比值接近33%。

从这个角度看，固定资产折旧等因素已经成为业绩释放的重要限制因素。

综合来看，目前房地产复苏仍有一定压力，上游的建材企业保持正向的经营性现金流显得尤为重要。而提高回款能力、有效控制应收账款规模则是保证经营性现金流正向回流的重要途径。

交通运输行业快速恢复中，固定资产或租赁规模较大，对应的折旧或摊销对当期利润影响大，是现阶段增收不增利的重要原因之一。

此外，巨额有息负债或租赁负债则直接侵蚀当期利润和现金流，优化债务结构或许也能在一定程度上降低财务费用。

受国际原油价格维持高位、人民币汇率贬值等多重因素影响，复苏中的民航运输企业面临的不确定性因素更多一些。

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