隐秘的债市代持再次浮出水面。5月8日,中国银行间市场交易商协会(以下简称:“交易商协会”)在其官网通告了多家机构的债券代持交易等违规行为。

根据公告,这些机构为大连银行、郑州银行、江西银行、青岛银行、粤财信托,以及一名私募基金投资经理刁剑飞。

交易商协会称,通过深入调查发现,大连银行等多家机构存在债券代持交易等违规行为。其中,大连银行通过做市业务方式,每日滚动开展买卖方向相反、清算速度不同的现券交易,代持利率债活跃券,且规模较大;郑州银行、江西银行和青岛银行,内控执行不严或流于形式,未有效评估交易合理性,作为中间方以现券买卖或做市等方式参与债券代持交易链条,交易笔数和金额较大;粤财信托未严格履行产品管理人职责,相关信托计划为代持债券损益兑现提供便利;某基金相关从业人员(即刁剑飞)私下参与安排代持交易。


(资料图)

中国证券投资基金业协会网站显示,刁剑飞目前执业机构为上海瑞坤私募基金管理有限公司。此前其曾先后执业于交银施罗德基金、富国基金及金元安顺基金。

交易商协会表示,经过审议决定,对上述机构及个人予以相应自律处分。

在债券交易中,债券代持并不是一种罕见现象,目前也尚未有法律条文明令禁止债券代持行为。那么,为何债券代持如此受到监管的重视?这是因为债券代持存在许多灰色地带,隐藏着极大的风险。

一位机构固收交易人士告诉界面新闻记者,“债券代持”并不是一个标准的金融术语,而是一项由市场自发形成,目前处于灰色地带的业务。

实际上,债券代持就是场外非标准化的买断式回购,是指两个交易对手,一方将自己买来的债券,转让给另一方代持,并约定在一定时间内以一定的价格回购。如果一方把债券长期委托另一方代持,不断滚动续作,期限长达数月甚至数年,业内称为“养券”;如果短期倒手,就叫“过券”。

该人士进一步称,债券代持过程涉及两份协议,一份是明面的债券卖出协议,而另外一份则是债券卖出时附带的买回协议。后一份协议是抽屉协议,一般不公开。

一位银行人士告诉记者,债券代持业务之所以受债市业内机构的欢迎,是因为“债券代持”能满足金融机构短期融资、增加杠杆、避税等需求,乃至帮助机构在考核时灵活调整业绩,冲击排名或掩盖亏损。如果没有代持,不能做杠杆融资,债券收益率做不上去,整个市场就不会这么活跃。在债券牛市的情况下,债券的实际持有方就会按照约定回购被代持的债券,获得收益,代持方也可以获得代持费用,双方实现“共赢”。

但由于债券代持的回购交易没有集中交易平台,没有法律条文的约束,而那些口头协议或抽屉协议往往流于形式。

当遇到债市暴跌时,就会出现,实际持有机构没有钱买回代持的债券,而代持方在市场上也无法卖掉债券的极端情况。此外,如果代持方手上代持债券较多,代持方又以债券为底层资产而发行了资管产品流入普通投资人,那么这就进一步加剧了市场风险。

最为典型案例是2016年底的国海证券代持违约事件触发的非银机构的信任危机。彼时,国海证券是债券实际持有方,涉及的28家金融机构交易对手是代持方,当时由于部分机构因债市暴跌产生浮亏不愿交割,最终产生技术性违约。

随后监管方面展开债市监管风暴,对代持市场进行了一系列整治,包括机构自身排查、压缩代持业务等。2018年1月,“一行三会”出台了规范代持漏洞的重磅文件——《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知(银发 [2017]302号)》(以下简称:“302号文”),该文件将债券代持这一传统业务正式纳入监管,被业内认为是近年约束债市利益输送的重要规则。

该文件要点包括,任何债券回购交易需要签订回购主协议,远期交易需要签订衍生品主协议;严禁抽屉协议或变相组合交易规避内控和监管;除债券发行分销期间的代申购、代缴款外,其他任何形式的债券代持都被划入买断式回购里面等。

此次交易商协会对上述机构公开进行处分,被市场人士认为是对债券代持整治的又一次出击。

交易商协会表示,做市商作为银行间市场基石机构,承担着提高市场流动性、促进价格发现的重要作用,应切实提升做市交易能力,加强内部控制和风险管理,确保合规稳健展业,“真做市、做真市”。同时,资管产品是银行间市场债券投资交易的重要参与者,产品管理人应按照相关监管规定和自律规则要求,切实履行管理人职责,加强从业人员行为监督,规范开展各类业务,有效防范违规交易发生。

交易商协会称,下一步,将继续加强银行间市场交易自律管理,制定完善相关自律规则,加大违规交易查处力度,不断净化市场环境,维护市场正常运行秩序。

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