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双汇发展(000895)

核心观点

2023H1 盈利水平明显提升, 降本方案实施有效。 2023H1 公司实现营业总收入 305 亿元, 同比+9.15%; 归母净利 28.4 亿元, 同比+3.89%; 肉类产品总外销量 164 万吨, 同比上升 7.2%, 销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产。 2023H1 生猪价格长期维持在行业成本线以下水平, 生猪供给充足, 利好屠宰业务经营及肉制品原材料成本价格。 同时, 公司积极调整产品结构, 有效落实“两调一控” , 较好把控市场行情, 有效化解成本上涨压力, 公司 2023H1 销售毛利率达 17.3%,较 2022 年全年增加 0.91pcts。 此外, 公司发布了利润分配预案, 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.50 元, 合计现金分红约 25.98 亿元。

低猪价利好屠宰业务, 2023Q2 业绩增速同比改善。 公司 2023 Q2 肉类产品总外销量 82.3 万吨, 环比+0.7%; 实现营收 148.13 亿元, 同比+4.5%;实现归母净利润 13.49 亿元, 同比+6.22%。 受益于 2023Q2 猪价低位,公司鲜品业务发展较好, 头均盈利表现优秀。 2023H1 生鲜冻品毛利率达6.31%, 较 2022 年全年增加 1.19pcts, 考虑到我们对今年下半年猪价同比表现依然维持保守预期, 预计公司业绩依然有望维持较好表现。

肉制品业务优化初见成效, 预制菜等新业务有望贡献业绩增量。 近几年公司肉制品总体销量稳定, 但产品结构持续优化, 中高档产品占比提升,由此带动整体盈利能力提升, 2023H1 包装肉制品毛利率达 30.49%, 较2022 年全年增加 0.06pcts, 结构调整取得了一定成效。 公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品, 如辣吗辣、 火炫风、 泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、 地道肉肠及方便速食系列产品等, 未来公司仍将坚持推进产品结构调整。 此外, 公司近年加快预制菜板块布局, 成立餐饮事业部,相继推出大排片、 猪蹄块等生鲜调理产品, 酱爆大肠段、 筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜, 红烧肉、 梅菜扣肉等预制成品菜, 啵啵袋、 拌面等方便速食产品, 烧鸡等酱卤熟食产品, 相关产品市场反应良好, 有望进一步打开公司业绩增量空间。

风险提示: 生猪价格波动的风险, 食品安全风险。

投资建议: 公司是国内屠宰行业龙头, 短期, 业绩有望受益猪价同比低位,长期, 肉制品业务持续优化, 有望进一步提升市占率, 预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的增长点。 预计公司 23-25 年归母净利为 61.05/65.65 及70.17 亿元, 对应当前股价 PE 为 14/13/12 X, 维持“买入” 评级

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